>> 國金證券-海信電器(600060)中期業(yè)績在我們預期下限,競爭力提升無疑-120719
| 上傳日期： |
2012/7/20 |
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作者： |
蔣毅，王曉瑩 |
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海信電器 2012 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入100.65 億元，同比增長2.72%；歸屬于母公司凈利率5.75 億元，同比增長11.03%，扣非后凈利潤增長12.54%，是我們7 月12 日點評報告中的預期下限。
經(jīng)營分析
1H12 內(nèi)銷收入同比增速-7.1%，外銷收入同比增長42.5%。內(nèi)銷量同比個位數(shù)增長，可推算內(nèi)銷產(chǎn)品出廠均價下降約10%，這與零售均價下降幅度基本相當（圖表1，2012 年1-5 月海信零售均價同比下降8%），市場價格競爭比較激烈。外銷由于自主品牌產(chǎn)品占比提高，使得外銷收入增速快于量的增速。
毛利率 1H12 同比降2.6 個百分點、2Q12 同比降3.1 個百分點；但“毛利率-銷售費用率”均同比提升；最終凈利率未能提升主要因資產(chǎn)減值損失的計提（圖表2）。1H12 內(nèi)銷毛利率23.1%同比降2.1 個百分點；出口毛利率5.7%同比升1.2 個百分點。導致綜合毛利率下降的六成原因是內(nèi)銷產(chǎn)品價格下降；三成原因是外銷占比上升（2Q12 出口收入占比31%較1Q12 又提高了10 個百分點）；其余是因面板價格降幅低于產(chǎn)品價格降幅。但銷售費用率也因公司有選擇地跟進價格戰(zhàn)而降低，可見“毛利率-銷售費用率”在1H12 和2Q12 分別同比上升1.0 和1.3 個百分點，說明公司盈利空間是提高的。而資產(chǎn)減值損失計提的增加是2Q12 在盈利空間上升的情況下最終凈利率沒有提升的主要原因；是因公司考慮非節(jié)能補貼產(chǎn)品可能需要降價促銷而計提2500 萬存貨減值損失。
運營效率提升。在競爭激烈的環(huán)境下，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別下降7 天、1 天；現(xiàn)金流量表良好；競爭力持續(xù)提升無疑。
下半年期待節(jié)能補貼拉動行業(yè)需求、公司內(nèi)銷新品給力、外銷高增長持續(xù)。公司6 月生產(chǎn)節(jié)能補貼目錄產(chǎn)品占全部產(chǎn)品的45%、7 月有望超過70%。8 月后將有多款新品上市，主要在窄邊框、超薄、智能等方面進行產(chǎn)品升級，這將起到提升毛利率的作用；另外，下半年海外市場進入旺季（圖表3），出口有望繼續(xù)高增長。
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