>> 國金證券-海信電器(600060)再遇不實(shí)報(bào)道，難撼公司形象-120717
| 上傳日期： |
2012/7/17 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王曉瑩 |
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事件
7 月15-16 日，新金融觀察報(bào)刊發(fā)《海信“騙補(bǔ)”之疑》文章，后被部分媒體更改文章標(biāo)題為《海信騙補(bǔ)之疑：超高業(yè)績?cè)鏊偕嫦迂?cái)務(wù)操作》，嚴(yán)重?fù)p害了海信電器的名譽(yù)權(quán)，公司2012.7.16 下午停牌，并在晚上發(fā)布澄清公告：
1.公司聲明：公司嚴(yán)格執(zhí)行國家的節(jié)能補(bǔ)貼政策，無不規(guī)范操作，無任何不規(guī)范行為。
2.報(bào)道中，稱“海信撤離淄博的根本原因是其在電視行業(yè)競爭衰弱的體現(xiàn)”，這種說法純屬臆斷。公司關(guān)閉遼寧、山東臨沂、山東青州等傳統(tǒng)的電視機(jī)生產(chǎn)基地，是公司依據(jù)電視產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢所做的戰(zhàn)略調(diào)整，和依據(jù)市場拓展需要，對(duì)生產(chǎn)基地布局所做的合理優(yōu)化。
公司嚴(yán)格執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》及相關(guān)規(guī)定，遵守與財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)的內(nèi)部控制制度，公司財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)、準(zhǔn)確。
3.公司已向相關(guān)媒體及個(gè)人，發(fā)出法律公函，對(duì)不符合事實(shí)的言論，公司要求其迅速終止并糾正。公司保留通過法律途徑，追究其責(zé)任的權(quán)利。
評(píng)論
公司促銷以去化不享受政府節(jié)能補(bǔ)貼產(chǎn)品的庫存是正常商業(yè)行為，與“騙補(bǔ)”聯(lián)系起來實(shí)屬牽強(qiáng)。消費(fèi)者在終端看到的部分補(bǔ)貼是公司由自掏腰包的，目的是降低不能享受政府補(bǔ)貼產(chǎn)品的庫存，為8 月符合補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的大量新品上市做準(zhǔn)備（詳見我們7.16 的點(diǎn)評(píng)《澄清媒體誤解；中報(bào)增速料能符合市場預(yù)期》）。公司加大促銷力度，一方面符合政府促進(jìn)消費(fèi)的精神；另一方面提高產(chǎn)品性價(jià)比使消費(fèi)者得到更多實(shí)惠，這實(shí)際上是提升了公司的形象。
公司競爭力毋庸置疑，生產(chǎn)基地調(diào)整是合理優(yōu)化。公司內(nèi)銷市場份額穩(wěn)居第一是競爭力最好的證明（圖表1）。而生產(chǎn)基地調(diào)整減小了主要市場（南方市場需求大）的運(yùn)輸半徑，符合行業(yè)加快周轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢。
11 年超高業(yè)績?cè)鏊偈切袠I(yè)機(jī)遇和公司自身實(shí)力共同作用的結(jié)果，而非報(bào)道中臆測的公司操作財(cái)務(wù)。電視行業(yè)整體銷量增速不高的情況下，海信利潤的高增長來自新品的高毛利、向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸而降成本、運(yùn)營效率提升等方面——2011 年各企業(yè)比較克制，并沒有以往慘烈的價(jià)格戰(zhàn)，而且面板價(jià)格同比降幅大于售價(jià)降幅，這給所有電視企業(yè)帶來了利潤增長的機(jī)遇；海信憑借品牌號(hào)召力，推出的3D、智能電視產(chǎn)品快于對(duì)手，從而獲得更高毛利；而且模組深度自制使成本進(jìn)一步下降、開發(fā)周期進(jìn)一步縮短、周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步提升，以上多方面因素帶來了公司11 年業(yè)績的高速增長。
2Q12 確實(shí)內(nèi)銷增速和利潤率的壓力較大，我們最新估算公司1H12 凈利潤增速在12%-19%，全年依然能夠做到業(yè)績穩(wěn)定增長。估算公司2Q12 收入增速區(qū)間是4.8%-11.6%，凈利率區(qū)間是5.1%-5.7%；假設(shè)2Q12 收入增速8.5%，對(duì)應(yīng)1H12 凈利潤增速為12-19%（詳見我們7.16 的點(diǎn)評(píng)《澄清媒體誤解；中報(bào)增速料能符合市場預(yù)期》）。從我們近幾天和投資者交流的情況來看，如果上半年凈利潤增速能夠在12-19%，還是能符合市場預(yù)期的，股價(jià)能有反彈。
盈利預(yù)測及投資建議
維持前期預(yù)測：預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年收入為246.5、294.7、330.0 億元，增速為4.8%、19.5%、12.0%。EPS為1.377、1.529、1.705 元，凈利潤增速為6.23%、11.06%、11.50%。
維持“增持”評(píng)級(jí)：今年海信遇到的壓力是行業(yè)問題，而非公司自身競爭力的問題，公司的競爭力反而是逆勢上升的；目前股價(jià)大幅回落后（已經(jīng)回到1 月份年報(bào)預(yù)增公告后的價(jià)格）估值僅為6.6X12PE/6X13PE，已經(jīng)充分反映了悲觀的情緒，因此股價(jià)應(yīng)有反彈；我們認(rèn)為即使考慮到電視機(jī)行業(yè)技術(shù)更新快、成本/售價(jià)波動(dòng)大等不確定性，給予當(dāng)年8XPE 也是合理下限，即11 元，距離現(xiàn)價(jià)也有20%空間，因此依然按照配置價(jià)值建議增持。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步低于預(yù)期的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能影響電視機(jī)國內(nèi)需求，從而令業(yè)績低于我們預(yù)期。
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