>> 銀河證券-海信電器(600060)降本提效,抵御行業(yè)競爭加劇-120604
| 上傳日期： |
2012/6/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
袁浩然 |
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1．報告背景：
2012 年以來，特別是3、4 月份，市場整體增長放緩，主要競爭對手價格促銷力度非常大。對此，公司積極調(diào)整經(jīng)營策略，（1）加快新品推出, 繼續(xù)加大智能化產(chǎn)品市場投放；（2）降本提效；（3）優(yōu)化產(chǎn)品結構，深化模組自制；（4）借助行業(yè)政策以及海外拓展，加大規(guī)模擴張，2012年銷量目標1100 萬臺。
2．我們的分析與判斷我們一直認為：
（1）行業(yè)需求不旺，這是由宏觀背景以及彩電產(chǎn)品飽和度所決定的。
2012 年，我國城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民彩電保有量分別為每百戶135 臺和116 臺，保有量很難再大幅提升，未來彩電銷售將更多來自更新需求。
（2）國內(nèi)彩電市場格局相對均衡，海信、創(chuàng)維、TCL、長虹等，各自占據(jù)14-16%的市場份額。海信市場份額居前，但與主要競爭對手相比，并沒有拉開很大差距，公司很難獨立于行業(yè)而大幅增長。
（3）目前行業(yè)競爭激烈。主要競爭對手完成上游面板業(yè)務布局，面板逐步實現(xiàn)量產(chǎn)，競爭對手加大整機業(yè)務規(guī)模擴張和促銷力度，行業(yè)競爭日趨激烈。
（4）2011 年，公司凈利潤高達7.2%，2012Q1 凈利率6.3%。公司盈利水平，是行業(yè)內(nèi)很高的水平，也是公司歷史上很高的水平。以目前的行業(yè)狀態(tài)和競爭格局看，公司銷售凈利率不可能長期顯著高于競爭對手而維持在一個非常高的水平。
（5）我們一方面認同海信電器作為一家優(yōu)秀的彩電企業(yè)，在發(fā)展中表現(xiàn)出的創(chuàng)新能力和領先優(yōu)勢，但行業(yè)特性決定，公司未來盈利水平存在一定波動性。考慮到公司盈利的持續(xù)性和連續(xù)性上的波動風險，公司作為一個家電股，應該在估值上給予一定的風險補償。目前公司估值水平基本合理，所以我們給予“持有”評級。
3．投資建議
預計公司2012/2013 年盈利預測分別為2.06/2.25 元。相對12 年盈利目前估值在9 倍左右，給予中性評級。
4．風險提示
行業(yè)需求不旺。
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