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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    海信電器2012 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.57 億元，同比增長(zhǎng)1.27%；凈利潤(rùn)3.18 億，同比增長(zhǎng)20.50%；EPS 為0.358 元。公司收入增速略超我們持平的預(yù)期，但EPS 低于我們預(yù)期的0.426 元16%。
    經(jīng)營(yíng)分析
    1Q12 收入同比增長(zhǎng)1.27%，出口大幅增長(zhǎng)、內(nèi)銷有所下降。估計(jì)1Q 公司出口收入增幅接近70%，內(nèi)銷受需求下降及春節(jié)提前等行業(yè)因素影響下降約10%（圖表1），但市場(chǎng)份額持續(xù)提升（圖表2、3）。
    毛利率和銷售費(fèi)用率同步下降的情況與出口大幅增長(zhǎng)吻合，凈利率低于我們預(yù)期主要因?yàn)閮?nèi)銷毛利率同比沒(méi)有提升。圖表1 中我們對(duì)于1Q12 的內(nèi)外銷毛利率做了情景假設(shè)分析，1Q11 按1H11 的毛利率4.5%，1Q12 做了4.5%、5.0%、5.5%三種情景，推出1Q12 的內(nèi)銷毛利率水平在24.0%-24.3%，相較1Q11 的24.4%略有下降，這是業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期的主要原因，因?yàn)槲匆?jiàn)智能電視占比提升的結(jié)構(gòu)性變化對(duì)于毛利率的正面貢獻(xiàn)，可能與一季度沒(méi)有新品上市有關(guān)。
    二季度期待收入增長(zhǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速。1）去年二季度的基數(shù)較低， 我們預(yù)期二季度電視機(jī)內(nèi)銷量有望看到正增長(zhǎng)； 從奧維（AVC）周監(jiān)測(cè)可見(jiàn)4 月以來(lái)電視機(jī)城市零售量降幅改善最大（圖表5）。2）4 月是電視機(jī)行業(yè)推新品的時(shí)間，內(nèi)銷毛利率環(huán)比一季度將有提升，隨著內(nèi)銷收入的增長(zhǎng)，有望拉動(dòng)整體毛利率和凈利率的環(huán)比提升，二季度利潤(rùn)增速還有達(dá)到50%左右的可能性。
    盈利調(diào)整、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示
    基本維持前期預(yù)測(cè)：2012-2014 年?duì)I業(yè)收入分別為266.2、309.3、351.3億元，增速為13.1%、16.2%、13.6%。EPS 為2.24、2.42、2.57 元，凈利潤(rùn)增速為15.2%、8.0%、6.4%。
    投資建議：現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)9x12PE，一季報(bào)低于預(yù)期可能令股價(jià)短期調(diào)整，但公司在A 股電視機(jī)公司中最純粹、業(yè)績(jī)最好、估值最低，既有價(jià)值投資空間，又是智能電視主題投資的最佳標(biāo)的，維持買入評(píng)級(jí)，12 個(gè)月合理價(jià)格21.7-24.8 元，對(duì)應(yīng)11X12PE/9X13PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：降價(jià)促銷過(guò)多可能令毛利率低于我們預(yù)期。