>> 申銀萬國-海信電器(600060)Q1內(nèi)銷調(diào)整出口強勁,預(yù)計Q2行業(yè)需求有望回升-120423
| 上傳日期： |
2012/4/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周海晨 |
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投資評級與估值：期待行業(yè)內(nèi)銷短期調(diào)整后在Q2 有所恢復(fù)，出口業(yè)務(wù)再添成長契機，持續(xù)看好公司在綜合競爭力加強之下的長期盈利能力改善，維持“買入”。我們維持12-13 年EPS 盈利預(yù)測為2.16 元和3.03 元，目前股價(20.07元)對應(yīng)PE 分別為9.3，6.6 倍，我們預(yù)計短期股價受市場情緒影響有所波動，但估值水平仍有較高的安全邊際，考慮后續(xù)智能電視的行業(yè)發(fā)展空間，維持“買入”。
一季報業(yè)績略低于預(yù)期。公司一季度實現(xiàn)總營收50.6 億元，同比增長1.27%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為3.18 億元，同比增長20.5%，實現(xiàn)攤薄后EPS 0.365 元，略低于我們預(yù)期（0.41 元）。每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-0.27 元。
內(nèi)銷受短期因素影響有所調(diào)整，出口業(yè)務(wù)增長強勁。從歷史數(shù)據(jù)來看，公司1月份的銷量通常占Q1 總銷量的五成以上，受到以舊換新退出的短期透支效應(yīng)，1 月電視機行業(yè)出現(xiàn)行業(yè)性需求下滑，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示公司1-2 月內(nèi)銷量同比下滑12.8%，考慮3 月內(nèi)銷量同比略有增長以及新品上市后的均價下跌，我們預(yù)計公司內(nèi)銷出現(xiàn)10%以內(nèi)的銷售額下滑。受益日系廠商在全球的份額退出以及公司海外自主品牌的銷量增長，公司出口業(yè)務(wù)增長強勁，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示公司1-2 月出口量同比增長87.5%，我們預(yù)計公司Q1 出口業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)接近翻倍的增長，出口業(yè)務(wù)增長彌補內(nèi)銷需求的下滑，從而使一季度總營收實現(xiàn)增長1.2%，符合我們前期0-5%的收入增長判斷。
出口大幅增長導(dǎo)致綜合毛利率和銷售費用率雙降?；趯緝?nèi)外銷收入增長的判斷，我們預(yù)計公司出口業(yè)務(wù)收入占比由去年同期的不到二成（產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示去年同期出口銷量占比僅為12.9%）迅速上升至三成以上，并由于出口業(yè)務(wù)的毛利率和銷售費用率均較低，因此出口業(yè)務(wù)的大幅增長使得公司綜合毛利率有所下降的同時也大幅降低了銷售費用率。公司Q1 實現(xiàn)綜合毛利率19.37%，同比下降2.0%，環(huán)比下降3.6%，銷售費用率則為9.7%，同比下降2.7%。
我們以毛利率減銷售費用率來衡量公司的產(chǎn)品盈利能力，Q1 為9.7%，較去年平均水平10.3%并未出現(xiàn)大幅下滑。
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