>> 國都證券-海信電器(600060)多重因素提升盈利能力,受益智能電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展-120411
| 上傳日期： |
2012/4/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊志剛 |
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核心觀點(diǎn) 股價(jià)走勢圖
股價(jià)走勢圖 2011 年，海信電器實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入235.24 億元，同比增長10%；凈利潤16.89 億元，同比增長102%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.947 元。公司2011 年度分紅預(yù)案為每10 股轉(zhuǎn)增5 股，無現(xiàn)金分紅。 1、2011 年市場份額繼續(xù)保持第一。根據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì)，2011 年海信電視、LCD 電視、LED 電視、3D 電視、智能電視銷售額占有率分別為14.0%、15.0%、17.6%、17.1%和20.7%，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均排名第一。 2、高毛利的3D 和智能電視滲透率提高、模組自制規(guī)模擴(kuò)大帶動(dòng)整體毛利率上升。受益產(chǎn)品升級(jí)，海信2011 年毛利率達(dá)到20.9%，創(chuàng)上市以來新高，凈利率也升至7.3%的歷史高位。2011Q4，海信毛利率、凈利潤率分別為23.0%和11.6%，均創(chuàng)2003 年以來的單季新高，凈利潤同比大漲113%；銷售費(fèi)用率為8.9%，為近年來單季度新低。 3、2011 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。營業(yè)費(fèi)用率逐季環(huán)比下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)收入4369 萬元，管理費(fèi)用率略增，期間費(fèi)用率整體比2010 年下降。2011 年末，貨幣資金和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)在總資產(chǎn)中的比重高達(dá)68.1%。 4、海信2011 年出口收入42.42 億元，同比微增3.69%。出口收入增幅大大低于出口數(shù)量增幅，但2011H2 的毛利率為5.9%，高于H2 的4.5%。我們認(rèn)為，公司2012 年業(yè)績?cè)鲩L主要仍來自國內(nèi)市場。 5、受2011Q4 政策變化影響，2012Q1 平板電視零售增速放緩。2011 年底以舊換新政策退出，提前釋放部分更新需求，導(dǎo)致2012Q1 終端零售增速下降，雖然工廠層面出貨量同比仍大幅增長，但根據(jù)中怡康的統(tǒng)計(jì)，今年1-2 月，LCD 電視零售量同比下降20%以上，零售價(jià)格下降10%。奧維咨詢統(tǒng)計(jì)，3 月前兩周，平板電視累計(jì)銷量同比下降17.8%。 6、海信2011Q4 的高毛利率難以長期維持，預(yù)計(jì)2012 全年毛利率將維持在21%左右水平。我們認(rèn)為，隨著智能和3D 電視滲透率快速提升， 較高的毛利率將會(huì)下降。此外，智能和3D 電視仍有用戶體驗(yàn)方面的明顯不足，難以替代電腦在家庭娛樂中的核心地位，對(duì)毛利率有負(fù)面影響。 投資建議：我們認(rèn)為智能和3D 電視的發(fā)展雖然面臨不少問題，但用戶體驗(yàn)度和技術(shù)確實(shí)還有明顯的提升空間，海信憑借模組研發(fā)自制、前瞻性布局、良好的財(cái)務(wù)控制能力，將成為最大的受益者之一。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年的EPS 為2.12 元、2.30 元和2.41 元，給予公司2012 年10X 的估值，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.20 元。鑒于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢存在諸多不確定性以及2012Q1 平板電視零售層面數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至"短期_推薦、長期_A"。
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