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    業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期
    海信電器 2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入235.2 億元，同比增長(zhǎng)10.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.9 億元，同比大幅增長(zhǎng)102.3%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.947 元，業(yè)績(jī)大幅超出此前市場(chǎng)預(yù)期。我們將目標(biāo)價(jià)從15.65 元上調(diào)至22.20 元，維持對(duì)公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    毛利率從10 年的17.3%提高到11 年的20.9%，銷(xiāo)售費(fèi)用率較為穩(wěn)定，保持在10.6%，管理費(fèi)用率略有提高，從10 年的1.73%提高到11 年的2%。凈利率從10 年的3.9%大幅提升至11 年的7.2%。
    從單季度來(lái)看，4 季度收入同比增長(zhǎng)19.2%，快于前三季度7.3%的水平。4 季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)112.7%，凈利率大幅提升到了11.4%。我們判斷，消費(fèi)者趕在“以舊換新”政策退出以前的集中消費(fèi)，以及12 年春節(jié)在1 月份的提前鋪貨和購(gòu)置是4 季度銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)的主要因素。同時(shí)，3D、智能電視等產(chǎn)品占比的提升以及良好的成本控制是4 季度收入和盈利能力明顯改善的重要原因。我們預(yù)計(jì)，2012 年公司凈利率水平將高于11 年，但11 年4 季度的高凈利率可能將隨著規(guī)模的擴(kuò)大以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇逐步回落。
    11 年，公司內(nèi)外銷(xiāo)收入分別為175.1 億元和42.4 億元，同比分別增長(zhǎng)11.7%和3.7%。未來(lái)公司將加大OBM 產(chǎn)品占比，預(yù)計(jì)隨著自有品牌占比的不斷提高，出口業(yè)務(wù)仍將保持較快增長(zhǎng)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控抑制彩電消費(fèi)。
    海外需求不振對(duì)公司出口業(yè)務(wù)影響。
    估值
    我們將公司12-13 年每股盈利預(yù)測(cè)分別從1.57 元和1.77 元上調(diào)至2.22元和2.34 元，對(duì)14 年每股盈利預(yù)測(cè)為2.49 元?；?0 倍12 年市盈率，將目標(biāo)價(jià)從15.65 元上調(diào)至22.20 元，維持對(duì)公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。