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    海信電器2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入235.24億元，同比增長(zhǎng)10.6%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)18.71億元，同比增長(zhǎng)106.6%；歸母凈利潤(rùn)16.89億元，同比增長(zhǎng)102.3%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)16.24億元，同比增長(zhǎng)109.4%。全面攤薄每股收益1.94元，基本符合預(yù)期。分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)增5股。
    四季度業(yè)績(jī)大超前期預(yù)期，得益于收入超預(yù)期增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升與費(fèi)用下降。單季收入70.59億元，同比增長(zhǎng)19.2%，大致估計(jì)內(nèi)銷增速約15%，出口增速約30%，得益于四季度旺季、以舊換新年底截止、春節(jié)提前等因素，且三季度渠道庫(kù)存清理較為充分。綜合毛利率23.0%，同比環(huán)比分別提升2.2與3.7個(gè)點(diǎn)，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，出口毛利率也有改善。營(yíng)業(yè)與財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降，促銷投入下降反映市場(chǎng)景氣。凈利率達(dá)到11.4%的新高點(diǎn)。
    盈利能力的提升主要由毛利率提升所貢獻(xiàn)，來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本優(yōu)化。全年綜合毛利率20.9%，同比提升3.5個(gè)點(diǎn)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率8.0個(gè)點(diǎn)，同比提升3.7個(gè)點(diǎn)；歸母凈利率7.2%，同比提升3.3個(gè)點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用亦有變化，外匯借款采購(gòu)面板大降貼現(xiàn)費(fèi)用。
    存貨同比下降，一方面體現(xiàn)出貨順暢，一方面1月出貨預(yù)期下降。票據(jù)貼現(xiàn)減少，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增加，但低于凈利潤(rùn)增幅。
    我們預(yù)期彩電行業(yè)需求較為穩(wěn)健，存量更新需求將逐步釋放；高毛利率的持續(xù)仍需產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)提升。上半年出口景氣高，一季度內(nèi)銷應(yīng)有下降。略調(diào)高2012-2014年EPS分別至2.03元（+0.05）、2.18元（+0.09）與2.36元，動(dòng)態(tài)PE不足10x，維持“增持”評(píng)級(jí)。