>> 國(guó)金證券-和邦股份(603077)坐擁豐富資源,打造精細(xì)磷、鹽、氣產(chǎn)業(yè)鏈-120730
| 上傳日期： |
2012/7/31 |
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來(lái)源： |
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作者： |
劉波 |
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基本結(jié)論、價(jià)值評(píng)估與投資建議
公司系一家大型的資源型化工企業(yè)，主營(yíng)聯(lián)堿產(chǎn)品。擁有鹽礦資源儲(chǔ)量2億噸，地處天然氣富產(chǎn)區(qū)四川，原料氣由中石油直接管輸至廠區(qū)，成本低廉，供應(yīng)穩(wěn)定。依托上述資源優(yōu)勢(shì)，公司80 萬(wàn)噸“氣頭法”聯(lián)堿產(chǎn)品毛利率一直在30%以上，比同業(yè)高出10 多個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模位居全國(guó)前十。隨著下游房地產(chǎn)和復(fù)合肥需求增速放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，聯(lián)堿行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在生產(chǎn)成本的高低，未來(lái)全行業(yè)產(chǎn)量必然向具有資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)集中。
三季度投產(chǎn)的磷礦開(kāi)采項(xiàng)目、參股公司項(xiàng)目投產(chǎn)將迅速增厚公司今明兩年業(yè)績(jī)。2009 年公司以15.4 元/噸價(jià)格購(gòu)得四川馬邊的高品位磷礦，儲(chǔ)量3174 萬(wàn)噸，設(shè)計(jì)開(kāi)采能力100 萬(wàn)噸/年。根據(jù)當(dāng)前磷礦每噸500 元不含稅價(jià)格以及165 元開(kāi)采成本，投產(chǎn)后每年將新增收入5 億元，毛利率超過(guò)60%。
此外，公司參股49%的順城化工今年底將建成天然氣、鹽、磷綜合化工項(xiàng)目，憑借資源和柔性生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，有望為公司帶來(lái)1-2 億元的投資收益。
公司下一步將立足資源，構(gòu)建精細(xì)磷、鹽、氣產(chǎn)業(yè)鏈，打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間：
1）募投精細(xì)磷酸鹽項(xiàng)目以磷礦和聯(lián)堿生產(chǎn)中的合成氨為原料，涵蓋磷酸亞鐵鋰（鋰電池正極材料）、磷酸二氫鉀（高效磷鉀復(fù)合肥）、聚磷酸銨（有機(jī)磷阻燃劑）及緩釋復(fù)合肥（硫包衣）等熱點(diǎn)產(chǎn)品，采用國(guó)內(nèi)高校自主研發(fā)技術(shù)，若2014 年順利投產(chǎn)將迎來(lái)供不應(yīng)求之勢(shì)，預(yù)計(jì)年新增凈利潤(rùn)約2 億元。2）儲(chǔ)備項(xiàng)目蛋氨酸國(guó)內(nèi)基本依賴進(jìn)口，2011 年進(jìn)口量11.85 萬(wàn)噸，在下游畜牧業(yè)和飼料工業(yè)推動(dòng)下還將繼續(xù)擴(kuò)大。公司5 萬(wàn)噸項(xiàng)目引進(jìn)國(guó)外成熟技術(shù)，部分原料自給，2015 年投產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增凈利潤(rùn)2-3 億元。
盈利預(yù)測(cè)和估值
預(yù)計(jì)公司 12-14 年收入20.60、24.54、38.03 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)5.53、8.59、11.61 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.23、1.91、2.58 元/股。綜合參照聯(lián)堿企業(yè)和擁有磷礦資源企業(yè)估值，給予公司12 年18-20 倍PE，目標(biāo)價(jià)22.14-24.60 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原料氣供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)。
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