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2012年中報業(yè)績略低于預期，增發(fā)項目投產提升公司盈利能力2012 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入58449.80 萬元，同比增長18.19%；營業(yè)利潤9169.90 萬元，同比增長33.95%；利潤總額9238.61 萬元，同比增長26.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8191.58 萬元，同比增長30.09%；基本EPS 為0.1536 元，略低于我們的預期0.17 元，在考慮按照最新股本計算一季度EPS，2012Q2 的EPS 為0.0821 元。主導產品價格穩(wěn)定、銷售增加使得營業(yè)收入持續(xù)增長，技術提高和工藝改進有效降低成本使得銷售毛利率和銷售凈利率持續(xù)改善，而期間費用率僅略有增加，使得利潤增速明顯高于收入增速。
    加權平均凈資產收益率同比增加0.23 個百分點，環(huán)比大幅增加2.23 個百分點，在下游需求相對較弱的情況下，公司盈利能力仍能持續(xù)改善，彰顯出公司是一家具有核心競爭優(yōu)勢的公司，未來成長空間值得期待。
    積極向金剛石產業(yè)鏈下游延伸，盈利能力有望持續(xù)提升
    公司人造金剛石單晶在國內的市場份額約為30%，僅次于中南鉆石之位居國內第二名，品種規(guī)格齊全而質量已經(jīng)達到國際先進水平。公司在保證人造金剛石單晶穩(wěn)定增長的同時，積極向人造金剛石產業(yè)鏈的下游延伸，努力打造“人造金剛石單晶-微粉-預合金金屬粉-聚晶復合片-人造金剛石工具”完整產業(yè)鏈。增發(fā)項目預合金粉和復合片的毛利率約為40%左右，高于人造金剛石單晶約10個百分點，產能正逐步釋放，同時公司儲備有金剛石切割絲和大直徑刀具用復合片兩個項目，未來有望成為新的投產項目，公司盈利能力將有望持續(xù)提升。
    新增產能逐步釋放，公司收入將保持高速增長
    預合金粉設計產能為12000 噸，目前仍處于建設期，預計2012 年產量約為2500噸，2013 年將達產。預合金粉產品供不應求，單價約為4.7-4.8 萬元/噸，毛利率已經(jīng)由之前的20%上升到44.94%，仍處于上升趨勢，主要是由于隨著項目投產，規(guī)模效應開始顯現(xiàn)。聚晶復合片的設計產能為1200 萬片，項目建設期為3 年，現(xiàn)在已經(jīng)投產，2012 年全年產量約為300 萬片，平均單價為28-30元/片，毛利率為39.76%。2012H 兩個項目合計占主營業(yè)務收入的18%，未來隨著兩個項目的持續(xù)推進，公司營業(yè)收入將有望實現(xiàn)30%的增速。
    盈利預測與投資建議：我們預計2012-2014 年EPS 分別為0.35 元、0.47元、0.61 元，最新股價7.46 元，對應2012-2014 年PE 分別為21.47X、15.92X、12.22X，我們認為公司的合理價值為10 元，給予公司“買入”評級。
    風險提示：人造金剛石單晶產能嚴重過剩；增發(fā)項目推進速度低于預期，訂單和毛利率水平低于預期；宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，下游需求持續(xù)萎縮。