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    ◆1H2012 營業(yè)收入同比增6.69%，凈利潤同比下滑29.49%：
    公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)：1H2012 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入471.91 億元，同比增長6.69%；歸屬于母公司凈利潤17.45 億元，同比下滑29.49%，折合EPS 0.24元，略低于我們估計(jì)的下滑25%左右預(yù)期。2Q2012 單季公司營業(yè)收入245.50 億元，同比增長3.81%，歸屬于母公司凈利潤7.94 億元，同比下滑41.28%。1H2012 線上業(yè)務(wù)收入同比增長105.53%，達(dá)52.8 億元（含稅收入，其中一季度19.23 億元，二季度33.57 億元）。
    ◆收入受宏觀影響僅為個(gè)位數(shù)增長，SSSG 下滑10.38%：
    公司上半年?duì)I業(yè)收入為個(gè)位數(shù)增長，主要是受經(jīng)濟(jì)下滑、房地產(chǎn)嚴(yán)格調(diào)控等影響，家電行業(yè)整體景氣度低迷，1-6 月限額以上企業(yè)家用電器和音像器材零售額同比去年僅增長3.3%，同時(shí)五一假期以及六月傳統(tǒng)空調(diào)旺季，公司促銷效果不甚理想所致。從同店情況看，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素影響，公司可比店面（2011 年1 月1 日及以前開設(shè)的店面）銷售收入同比下降10.38%，SSSG 下滑較為明顯。
    ◆門店調(diào)整力度較大，1H2012 大陸地區(qū)新開79 家，置換/關(guān)閉74 家：展店方面，1H2012 公司在大陸地區(qū)新進(jìn)地級市8 個(gè)，新開連鎖店79家（一季度26 家，二季度53 家），置換/關(guān)閉連鎖店74 家（一季度35 家，二季度39 家）；在香港地區(qū)置換/關(guān)閉連鎖店2 家（一季度1 家，二季度1家）；在日本市場新開店1 家。截止1H2012 期末，公司在大陸/香港/日本市場分別擁有門店1689/28/11 家，共計(jì)擁有連鎖店1728 家。從展店數(shù)據(jù)看，公司對門店調(diào)整的力度較大，在繼續(xù)推進(jìn)旗艦店戰(zhàn)略、嚴(yán)格管控一線城市社區(qū)店質(zhì)量并適當(dāng)淘汰業(yè)績較差門店的同時(shí)，在三四級市場公司仍將保持較快的開店速度，加快空白區(qū)域的覆蓋。
    ◆物流體系進(jìn)一步完善，全年費(fèi)用水平有望得到控制：
    物流建設(shè)方面，截止1H2012 期末公司共計(jì)投入使用物流中心9 家，已進(jìn)入施工階段9 家，另完成簽約儲備28 家。我們認(rèn)為物流體系的完善將為公司經(jīng)營效率的提升提供助力。特別是今年3 月南京小件商品自動分揀倉庫已投入使用，未來將與北京、廣州等地建起的小件商品自動分揀倉庫一同為公司易購業(yè)務(wù)提供支持。費(fèi)用方面，我們認(rèn)為由于上半年公司店面已有較大力度的調(diào)整，下半年效益將會逐步顯現(xiàn)，全年費(fèi)用水平將得到控制。
    ◆維持增持評級，目標(biāo)價(jià)7.49 元：
    按定增后最新股本計(jì)算， 我們調(diào)整2012-2014 年EPS 分別至
    0.50/0.53/0.61 元（之前為0.53/0.55/0.60 元），未來三年復(fù)合增長率為-2.4%。
    我們認(rèn)為目前公司實(shí)體店受宏觀政策調(diào)控較大，預(yù)計(jì)全年同店增速預(yù)計(jì)在-10%左右的水平；同時(shí)公司處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的階段性陣痛期，根據(jù)1H2012易購銷售數(shù)據(jù)，我們維持2012 年全年易購銷售至140 億含稅預(yù)測。短期公司經(jīng)營復(fù)蘇拐點(diǎn)未顯現(xiàn)，中長期易購業(yè)務(wù)仍然需要一定培育時(shí)間，我們調(diào)整公司未來6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為7.49 元（其中0.50 元主業(yè)給予12 年12X 市盈率，易購140 億銷售規(guī)模，給予0.8X 的PS 估值），鑒于近一個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，維持增持評級。