>> 財(cái)通證券-杭齒前進(jìn)(601177)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：下游不景氣導(dǎo)致業(yè)績下滑-120731
| 上傳日期： |
2012/8/4 |
大?。?/td>
| 436KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
錢崝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件:
公司發(fā)布2012 年中報(bào)，2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.60 億元，同比下降33.1%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4401.2 萬元，同比下降60.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6291.7 萬元，同比下降28.62%。
點(diǎn)評(píng)：
公司是我國齒輪箱龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括船用齒輪箱、工程機(jī)械變速箱、風(fēng)電增速箱及工業(yè)齒輪箱等。船用齒輪箱與工程機(jī)械變速箱二者合計(jì)銷售收入占比上半年達(dá)到94.13%。
受下游不景氣影響，主要產(chǎn)品銷售收入下滑，毛利率下降。2012 年上半年，我國船舶行業(yè)持續(xù)低迷，三大造船指標(biāo)下滑幅度加大，公司船用齒輪箱實(shí)現(xiàn)銷售收入5.54 億元，同比下降18.13%，毛利率19.84%，同比減少1.05 個(gè)百分點(diǎn)，略好于行業(yè)平均水平；工程機(jī)械變速箱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入3.49 億元，同比下降50.75%，毛利率15.41%，同比減少3 個(gè)百分點(diǎn)，一方面是因?yàn)楣こ虣C(jī)械不景氣，另一方面是公司上半年將叉車齒輪箱業(yè)務(wù)剝離所致；風(fēng)電及工業(yè)傳動(dòng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入5304 萬元，同比下降33.29%，毛利率12.39%，同比減少2.05 個(gè)百分點(diǎn)，主要是受風(fēng)電行業(yè)不景氣，公司已簽的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組齒輪箱銷售合同未能按時(shí)執(zhí)行的影響；此外，鑄造件、鍛造件也出現(xiàn)較大幅度下滑。
農(nóng)用機(jī)械變速箱成為公司上半年的亮點(diǎn)。我國農(nóng)業(yè)機(jī)械繼續(xù)保持快速增長的勢頭，在公司主要產(chǎn)品銷量下滑的形勢下，農(nóng)業(yè)機(jī)械變速箱成為公司上半年的亮點(diǎn)，從3 月份開始，公司聯(lián)合收割機(jī)變速箱的月生產(chǎn)和銷售連續(xù)突破1000 臺(tái)大關(guān)，5 月份更是達(dá)到了1353 臺(tái)，達(dá)到歷史最高值，1—5 月，累計(jì)生產(chǎn)銷售5300 余臺(tái)。
應(yīng)收賬款增加，運(yùn)營凈現(xiàn)金流為負(fù)。在公司營業(yè)收入下降33.1%的情況下，公司應(yīng)收賬款增加了20.23%，達(dá)到3.23 億元；運(yùn)營凈現(xiàn)金流為-0.56 億元，同比下降199.09%，這也反映出公司目前經(jīng)營正面臨較大壓力。
轉(zhuǎn)讓杭維柯變速器及杭維柯傳動(dòng)各19.5%的股權(quán)，減少公司投資虧損。針對(duì)杭維柯變速器及杭維柯傳動(dòng)虧損不斷擴(kuò)大，且需大量資金用于DDCT （干式雙離合器自動(dòng)變速）項(xiàng)目，公司上半年將這兩家公司19.5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蕭山區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營總公司。公司上半年實(shí)現(xiàn)投資收益226.5 萬元，一扭過去兩年連續(xù)虧損的狀況。
下半年公司經(jīng)營情況有望好于上半年。我們認(rèn)為，隨著公司募投項(xiàng)目的完成，公司在技術(shù)、市場等方面與競爭對(duì)手相比具有明顯的優(yōu)勢，未來公司的經(jīng)營狀況取決于下游行業(yè)的復(fù)蘇。下半年我們主要看好公司兩類產(chǎn)品：一是工程機(jī)械變速箱，因?yàn)殡m然工程機(jī)械主要產(chǎn)品銷量繼續(xù)下滑，但下滑幅度在收窄，隨著基建等固定資產(chǎn)投資回升，工程機(jī)械行業(yè)基本面有望得到改善，從而帶動(dòng)公司工程機(jī)械變速箱銷售的改善；二是農(nóng)用機(jī)械變速箱，因?yàn)樵趪艺叩闹С窒?，我國農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)將繼續(xù)保持快速發(fā)展，公司農(nóng)用機(jī)械變速箱有較大提升空間。而公司船用齒輪箱與風(fēng)電齒輪箱的銷售回暖還有待時(shí)日，總體看來，在“穩(wěn)增長”政策的推動(dòng)下，公司下半年的經(jīng)營情況有望好于上半年。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2012～2014 年EPS 分別為0.34 元、0.47 元、0.57 元，對(duì)應(yīng)2012～2014 年P(guān)E分別為29.19 倍、20.84 倍、17.26 倍，維持公司“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放而下游行業(yè)持續(xù)低迷；原材料成本上升。
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