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核心觀點(diǎn) 股價(jià)走勢圖
    1、2012 年上半年，麗江旅游實(shí)現(xiàn)收入2.67 億元，每股收益0.40 元。
    2012 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2.67 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤6526.37 萬元，同比分別增長10.7%、22.1%、22.4%。
    2、三條索道游客量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，導(dǎo)致收入增速下降，但邊際利潤增長。2012 上半年年，麗江接待游客量同比大增55.9%，但三條索道共接待游客124.33 萬人次，同比僅增長10.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于麗江游客量的增速。我們原先預(yù)測2012 年三條索道游客量增長20%左右。雖然索道收入增長明顯放緩，但索道的邊際成本下降導(dǎo)致邊際利潤上升，凈利潤增速明顯超過收入增速。
    3、下調(diào)2012 年《印象麗江》觀眾預(yù)測值至220 萬人次。我們此前預(yù)期2012 年《印象麗江》觀眾增長19.6%，根據(jù)上半年索道和《印象麗江》觀眾實(shí)際情況，下調(diào)2012 預(yù)測觀眾人數(shù)至220.4 萬人次，增長9.7%。
    4、延伸旅游產(chǎn)業(yè)鏈，打造新利潤增長點(diǎn)。麗江游客增速以及三條索道游客增速產(chǎn)生明顯差異，一個重要原因是麗江旅游業(yè)正在從簡單的觀光旅游向人均消費(fèi)更高的度假旅游升級轉(zhuǎn)型，三條索道游客的增速穩(wěn)中回落可能將成為常態(tài)。麗江旅游已經(jīng)開始順應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級形勢，著力打造“游、行、住、娛、食、購”旅游全產(chǎn)業(yè)鏈，利潤長期增長仍可期待。
    5、餐飲、休閑購物項(xiàng)目地理位臵非常優(yōu)越，明年貢獻(xiàn)利潤。玉龍雪山景區(qū)甘海子餐飲服務(wù)中心項(xiàng)目緊鄰《印象麗江》劇場，客流量豐富，將大大改善核心景區(qū)的餐飲體驗(yàn)，預(yù)計(jì)年收入9000 萬元左右，權(quán)益凈利潤300 萬元左右?！胞惤懦悄先肟诼糜畏?wù)區(qū)”項(xiàng)目緊鄰和府酒店，與和府酒店一、二期項(xiàng)目形成良好的協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)明年1 月建成。
    6、上調(diào)2013、2014 年預(yù)測EPS。由于2013 年餐飲服務(wù)項(xiàng)目和旅游服務(wù)區(qū)項(xiàng)目投運(yùn)為公司帶來利潤，我們上調(diào)2013、2014 年預(yù)測EPS至0.94 元、1.05 元。和府酒店二期項(xiàng)目明年年初投運(yùn)，但由于開業(yè)當(dāng)年費(fèi)用、折舊攤銷金額較大，預(yù)計(jì)無法為上市公司貢獻(xiàn)利潤。香巴拉月光城項(xiàng)目計(jì)劃2015 年投運(yùn)，近三年無法為公司帶來利潤。
    投資建議：麗江旅游是A 股中最優(yōu)質(zhì)的景區(qū)上市公司之一。雖然索道收入增速明顯放緩，但索道邊際成本下降，利潤增速仍然超過收入增速。
    2013 年，和府酒店二期、麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)、玉龍雪山景區(qū)甘海子餐飲服務(wù)中心等項(xiàng)目相繼投入運(yùn)營，產(chǎn)業(yè)鏈延伸將見到明顯成效。上調(diào)2012-2014 年預(yù)測EPS 至0.84 元、0.94 元和1.05 元。公司靜態(tài)PE 已從去年同期的40X 降至目前的25X 左右，維持“短期_推薦”、“長期_A”的投資評級，6 個月目標(biāo)價(jià)23.50 元。