>> 國都證券-龍宇燃油(603003)新股研究：領(lǐng)先的民營船用燃料油供應(yīng)商-120802
| 上傳日期： |
2012/8/6 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
王雙 |
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核心觀點
領(lǐng)先的船用燃料油提供商：公司主營業(yè)務(wù)為船用燃料油的供應(yīng)服務(wù)，集煉廠采購、海上運(yùn)輸、倉儲、調(diào)合加工、銷售和水上加油服務(wù)于一體，主要產(chǎn)品分為調(diào)和油和非調(diào)和油，年銷售量在100萬噸左右，占船用燃料油市場的7.3%，燃料油市場的3.1%。近幾年，公司在不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加高附加值的調(diào)和油產(chǎn)品占比，調(diào)和油的收入比例由2009年的39%提高到2011年的68%，其中終端業(yè)務(wù)水上加油業(yè)務(wù)占比也由1%提高到14%。
航運(yùn)行業(yè)帶動船用燃料油穩(wěn)步發(fā)展：從2000年至2010 年，我國水上運(yùn)輸貨運(yùn)量年均增長率為19.74％，中國的船用燃料油需求量到2010年的年消費(fèi)量1,396萬噸，年平均增長率為11.34%。未來我國船用燃料油消費(fèi)市場巨大，水上加油服務(wù)業(yè)存在著較大的發(fā)展空間。
產(chǎn)業(yè)鏈完整，提供全面的服務(wù)：公司集煉廠采購、海上運(yùn)輸、倉儲、調(diào)合加工、銷售和水上加油服務(wù)于一體，擁有較為完整的業(yè)務(wù)鏈，各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)有效集成產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，從而使公司在庫發(fā)銷售業(yè)務(wù)、水上加油業(yè)務(wù)的競爭中具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢，增強(qiáng)了經(jīng)營的穩(wěn)定性，降低經(jīng)營風(fēng)險。
區(qū)域優(yōu)勢與合理的網(wǎng)點布局：公司地處我國航運(yùn)中心之一的上海市，地理位臵極其優(yōu)越。公司在中國經(jīng)濟(jì)最為活躍的長三角、珠三角和環(huán)渤海地區(qū)均設(shè)臵經(jīng)營網(wǎng)點，在南通、舟山、廣州、大連等地集中布局倉儲設(shè)施，增強(qiáng)了公司燃料油業(yè)務(wù)的輻射范圍。
募投產(chǎn)能傾向于高毛利率產(chǎn)品：公司計劃投資2.65億元，組建水上加油船隊，向終端市場延伸，將提升公司價值，有利于鞏固和擴(kuò)大市場份額。
水上加油業(yè)務(wù)將充分發(fā)揮了公司的技術(shù)優(yōu)勢和增值服務(wù)能力，是目前公司毛利率水平較高的產(chǎn)品，預(yù)計2013年投入使用，達(dá)產(chǎn)后新增年加油量40萬噸，增幅達(dá)到40%。
盈利預(yù)測及合理價格區(qū)間：預(yù)計公司2012-2014年的EPS分別為0.45元、0.58元和0.76元，可比公司東華能源、輝隆股份等2012年平均市盈率為20倍，考慮到公司未來的成長性，公司2012年的合理估值為15-18倍，對應(yīng)二級市場的合理價格為6.75元-8.10元之間。
風(fēng)險提示：船隊項目交付時間延后；存貨跌價；航運(yùn)景氣度低于預(yù)期。
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