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投資邏輯
    目前股價(jià)低估：按7 月24 日收盤價(jià)6.55 元計(jì)算，公司市值179.62 億元；這一市值嚴(yán)重低估了公司現(xiàn)有的電力業(yè)務(wù)和燃?xì)夥咒N業(yè)務(wù)。
    電力業(yè)務(wù)被低估：二季度煤價(jià)超預(yù)期加速下跌，同時(shí)廣東地區(qū)電量下降有限，公司電力業(yè)務(wù)在今年下半年和明年的盈利能力大幅回升，但股價(jià)并沒有反應(yīng)這一有利變化。
    燃?xì)鈽I(yè)務(wù)被低估：近 3 年公司股價(jià)波動(dòng)中樞6-7 元/股，對(duì)應(yīng)市值123.6-144.1 億元（未攤薄前股本計(jì)算），這可看作公司非燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的市值；截至7 月24 日，深圳燃?xì)馐兄?62.20 億元，公司市值僅比深圳燃?xì)飧?7.42 億元，對(duì)比深圳燃?xì)?，廣州深圳經(jīng)濟(jì)體量與人口規(guī)模類似、當(dāng)前和遠(yuǎn)期供氣量目標(biāo)都處于同一水平，而目前市值下相當(dāng)于廣州燃?xì)馐兄禐?5-56 億元，明顯低估。
    低估原因分析：1、多元化業(yè)務(wù)影響了估值，市場(chǎng)更為側(cè)重選擇業(yè)績(jī)彈性最大的投資標(biāo)的；2、在整個(gè)經(jīng)濟(jì)和整體市場(chǎng)走勢(shì)不明朗的環(huán)境下，投資機(jī)構(gòu)的投資周期短期化，更為關(guān)注個(gè)股的短期催化劑；3、由于燃?xì)夥咒N行業(yè)對(duì)于A 股市場(chǎng)是個(gè)新興行業(yè)（缺乏足夠的代表性標(biāo)的，不象H 股標(biāo)的眾多），二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)新增氣源可以推動(dòng)燃?xì)夥咒N商享受階段性高增長(zhǎng)的邏輯存有疑慮，更愿意等待真實(shí)的供氣量和利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)證實(shí)。
    1 年內(nèi)推動(dòng)價(jià)值重估回歸驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)：未來(lái)12 個(gè)月內(nèi)，我們判斷公司將迎來(lái)事件性和業(yè)績(jī)這2 方面的因素，打消A 股市場(chǎng)投資者對(duì)公司估值和價(jià)值的疑慮，推動(dòng)股價(jià)向價(jià)值重估方向回歸。
    盈利預(yù)測(cè)、估值和投資建議
    根據(jù)煤價(jià)變化情況，我們修改了 2013-2014 年煤價(jià)的假設(shè)，預(yù)測(cè)公司2012-2014 年EPS 分別為0.406 元、0.682 元和0.906 元；其中燃?xì)鈽I(yè)務(wù)EPS 分別為0.11 元、0.23 元和0.41 元。
    采用分部估值法，給予目標(biāo)價(jià) 10.50~11.88 元，建議買入。