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中報業(yè)績：二季度收入增長較一季度放緩
    公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為4.91 億元，同比增長6.11%，其中，二季度收入僅為2.8 億元，同比增長僅實現(xiàn)2%微幅增長；二季度歸屬母公司所有者的凈利潤為3434.02 萬元，同比增長18.62%；上半年EPS 為0.25 元。
    點評：受下游客戶需求影響，收入有所下滑，但費用節(jié)約增厚利潤1、低聚糖收入為7713 萬元，同比僅增長3%，主要受下游客戶乳制品企業(yè)影響：1）主要下游客戶如蒙牛、伊利去年開始有所調(diào)整其產(chǎn)品結構，對低聚異麥芽糖需求下降；2）今年蒙牛、伊利乳企收入增速平淡，從統(tǒng)計局數(shù)據(jù)看，1-6 月乳制品產(chǎn)量僅為1150 萬噸，同比增速為6.58%。 2、果糖糖漿收入為2.85 億元，受飲料客戶需求下降導致收入增速僅為10%，此外，公司目前產(chǎn)品大部分為液體，有一定銷售半徑，且毛利率不如固態(tài)，而此次增發(fā)主要是投放固體果糖項目。3、上半年銷售費用率、管理費用率分別為7.17%和4.57%，較2011 年明顯下滑。4、低聚糖和果糖糖漿毛利率較為穩(wěn)定，分別為24.22%和24.7%，而糖醇和淀粉一向毛利率不穩(wěn)定。
    擬增發(fā)約7.45 億元，進一步擴大產(chǎn)能，穩(wěn)固功能糖龍頭地位
    公司公告，擬以不低于12.17 元/股的發(fā)行價格向不超過10 名的特定投資非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過6100 萬股。本次募集資金總額不超過7.45 億元，擬用于年產(chǎn)5 萬噸果糖（固體）綜合聯(lián)產(chǎn)項目及5000 噸低聚半乳糖項目等項目。 我們認為，此前公司產(chǎn)品主要以低聚異麥芽糖為主，上市后，新增1萬噸低聚果糖，本次又新增5000 噸低聚半乳糖項目，進一步提升公司產(chǎn)品結構，提高產(chǎn)品附加值，以此穩(wěn)固功能糖龍頭地位。
    盈利預測與估值：給予“買入”評級
    不考慮增發(fā)攤薄，我們預計12-14 年EPS 分別為0.52 元、0.70 元和0.92元，對應PE 為26 倍、19 倍和15 倍，維持“買入”評級。
    風險提示：低聚果糖和赤蘚糖醇產(chǎn)能釋放低于預期。