>> 日信證券-保齡寶(002286)中報點評：開拓新的應(yīng)用領(lǐng)域,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更豐富-120725
| 上傳日期： |
2012/7/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
趙越，吳楨培 |
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投資要點
鞏固現(xiàn)有產(chǎn)品市場的基礎(chǔ)上，開拓新的應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)公司在原有經(jīng)營范圍的基礎(chǔ)上增加新的經(jīng)營范圍,原先主要生產(chǎn)經(jīng)營淀粉糖（低聚異麥芽糖、果葡糖漿、麥芽糖、麥芽糊精、葡萄糖漿）,低聚果糖,赤蘚糖醇；現(xiàn)在增加保健食品“保齡寶牌雙奇潤生沖劑”研發(fā)、生產(chǎn)、銷售；原料藥研發(fā)、生產(chǎn)銷售。通過增加新的業(yè)務(wù)，圍繞功能糖的領(lǐng)域發(fā)揮公司的人才、技術(shù)、市場優(yōu)勢，增加公司新的利潤增長點，保持行業(yè)的領(lǐng)先地位。目前公司具備年產(chǎn)1 萬噸低聚果糖、4000 噸赤蘚糖醇、5000 噸膳食纖維、5 萬噸低聚糖、20 萬噸果葡糖漿的產(chǎn)能，此外還有淀粉副產(chǎn)品。
進軍高端功能糖領(lǐng)域，豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在國家產(chǎn)業(yè)政策的鼓勵與支持下，隨著終端消費市場的強烈需求以及下游功能食品產(chǎn)業(yè)的不斷升級，公司加大對高端功能糖領(lǐng)域如結(jié)晶海藻糖、低聚半乳糖、結(jié)晶果糖等產(chǎn)品的開發(fā)與資金投入來豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高單位產(chǎn)品附加值，開拓新的潛在市場，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
通過募投項目的實施將進一步豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完善公司產(chǎn)業(yè)體系，滿足消費者日益增長的健康需求，低聚半乳糖因具有超強增殖雙歧桿菌的特殊功效，被譽為母乳益生元，是添加益生元的嬰幼兒配方的最佳首選；結(jié)晶海藻糖對生物體具有神奇的保護作用，可以作為蛋白質(zhì)藥物、酶、疫苗和其他生物制品的優(yōu)良活性保護劑，結(jié)晶果糖因具有血糖生成指數(shù)低、不受胰島素調(diào)節(jié)等諸多優(yōu)點而成為糖尿病患者及肥胖癥患者的福音。
募集資金投資項目投產(chǎn)后，預(yù)計公司年均主營業(yè)務(wù)收入增加80，047 萬元、正常生產(chǎn)年份利潤總額增加10，695 萬元。公司資本實力大大增強，凈資產(chǎn)規(guī)模將顯著提升，財務(wù)結(jié)構(gòu)更加合理，財務(wù)狀況得到改善，有利于增強公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力。
公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)分析
營業(yè)收入2012 年1-6 月為491,226,761.19 元，比上年同期增加 6.02%，其中糖醇類為34，864，400.36 元，比上年同期增加176.11%，主要受益于國內(nèi)市場增長明顯，赤蘚糖醇收入大幅增加。
公司主要產(chǎn)品的銷售定價方式主要是通過“成本+加工費+運費”的模式確定價格，因此玉米價格上升對公司的利潤影響有限。2012 年1-6 月營業(yè)成本比上年同期增加 6.35%。
報告期，公司綜合毛利率保持穩(wěn)定為20.47%，同比下降了-0.25個百分點，糖醇類、低聚糖類產(chǎn)品的毛利率略有增長，而淀粉、淀粉糖以及果葡糖漿出現(xiàn)了一定程度的下降。
盈利預(yù)測、估值及投資評級
公司的產(chǎn)品主要有低聚異麥芽糖、果葡糖漿、低聚果糖、赤蘚糖醇等幾大類，公司是低聚異麥芽糖的創(chuàng)始者，在國內(nèi)處于領(lǐng)導(dǎo)地位,產(chǎn)銷量占國內(nèi)市場的70%。公司是國內(nèi)乃至世界功能糖行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)頭羊。根據(jù)我們的盈利預(yù)測，公司2012 年、2013 年營業(yè)收入分別為1253.86 百萬元、1649.32 百萬元，分別同比增長31.88%、31.54%。歸屬母公司凈利潤分別為79.04 百萬元、113.36百萬元，分別同比增長41.85%、43.42%，基本每股收益分別為0.58元和0.84 元，對應(yīng)2012 年、2013 年的市盈率為23.05 倍、15.92倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示
食品安全問題的風(fēng)險；客戶相對集中的風(fēng)險；低聚果糖和赤蘚糖醇產(chǎn)能釋放低于預(yù)期的風(fēng)險；原料農(nóng)產(chǎn)品價格過快上漲影響毛利率的風(fēng)險；下游行業(yè)短期波動的風(fēng)險；募投項目審批風(fēng)險。
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