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 浦發(fā)銀行公布2012年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告
    半年報(bào)總結(jié)： 2012年上半年凈利潤173億，同比34%，其中凈利息收入、營業(yè)收入和撥備前利潤同比26%、26%、35%。利潤增速超市場預(yù)期；拆分看，收入增速略超預(yù)期，費(fèi)用儲備的釋放和撥備對利潤貢獻(xiàn)較大。半年報(bào)亮點(diǎn)：利潤增速超預(yù)期；手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比增長；成本費(fèi)用控制良好。半年報(bào)不足：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型比較緩慢；資本消耗持續(xù)；利潤高增速部分源于費(fèi)用和撥備。
    投資建議：安全邊際高，但進(jìn)攻性不足。公司有高安全邊際：公司12年動(dòng)態(tài)PE4.63倍，PB0.84倍，處于上市銀行估值底部；公司各項(xiàng)盈利指標(biāo)也高于同行業(yè)平均水平；經(jīng)營長期保持穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量不必太擔(dān)憂。但公司缺乏進(jìn)攻性：公司經(jīng)營缺乏明顯特色，轉(zhuǎn)型緩慢，在目前背景下難引起市場關(guān)注。有安全邊際無進(jìn)攻彈性，預(yù)計(jì)2012-13年EPS1.67、1.71元，維持"增持"評級。目標(biāo)價(jià)9元，對應(yīng)2012年5.4倍PE。
    點(diǎn)評： 
    從報(bào)表看，浦發(fā)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型比較緩慢。零售貸款和小微貸款偏弱：個(gè)人貸款上半年增速6%，其中個(gè)人經(jīng)營性貸款余額在個(gè)貸占比僅提升1.7%。中間業(yè)務(wù)也較平淡：上半年同比增速18%；中間業(yè)務(wù)收入占比9.7%，融資類中間收入仍較高。從業(yè)務(wù)版塊來看，對公業(yè)務(wù)仍較強(qiáng)，其他業(yè)務(wù)無亮點(diǎn)。
    2季度凈利息收入環(huán)比持平，息差大幅下降源于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化。2季度凈利息收入環(huán)比降0.3%，基本符合預(yù)期；凈息差環(huán)比大幅降16bp，至2.45%。凈息差下降的主要原因是生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化：二季度同業(yè)資產(chǎn)和債券占比提升，貸款中貼現(xiàn)占比提升較快（4.9%）。
    凈手續(xù)費(fèi)環(huán)比靚麗，同比平淡。2季度凈手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比增11%，是基于1季度偏弱基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)；上半年同比增速18%。同比數(shù)據(jù)來看，增長較快的是"代理業(yè)務(wù)"、"信用承諾"以及資產(chǎn)托管類業(yè)務(wù)。上半年公司加強(qiáng)了理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行和銷售，同比增加140%，從而帶動(dòng)了代理和托管業(yè)務(wù)收入的增加。
    費(fèi)用儲備有所釋放。2季度的成本收入比25.6%；上半年的營業(yè)費(fèi)用同比增長9%，其中員工費(fèi)用同比僅增長6%；總體偏低。而現(xiàn)金流量表中"支付給職工的現(xiàn)金"上半年同比增長24%。浦發(fā)從08年開始在"應(yīng)付職工薪酬"上不斷儲備，近期開始釋放儲備，下半年仍有一定費(fèi)用釋放潛力。
    2季度撥備計(jì)提謹(jǐn)慎。2季度年化信用成本0.33%，同比持平，環(huán)比下降，撥貸環(huán)比降2bp至2.19%，撥備覆蓋率環(huán)比降44bp至414%。
    資產(chǎn)質(zhì)量有壓力，但不宜夸大。2季度公司不良率0.53%，環(huán)比升5bp，但是基于未核銷基礎(chǔ)上；上半年不良凈生成率0.28%（年化），只是略高于已公布的興業(yè)和華夏。逾期貸款上升較顯著，余額123億，較年初上升55億；占比從0.55%上升至0.85%。關(guān)注類環(huán)比上升1個(gè)bp，至0.92%。，公司貸款在長三角業(yè)務(wù)占比高，近期面臨較大壓力；但浦發(fā)對公經(jīng)營長期保持穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量在中長期會好于行業(yè)平均水平。
    資本消耗持續(xù)。2季度末核心資本充足率為8.90%，環(huán)比降12BP，主要是2季度分紅因素。但持續(xù)觀察來看，公司資本充足率下降較快，主要是表內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增長較快，這與傳統(tǒng)對公的業(yè)務(wù)模式有關(guān)。如果公司轉(zhuǎn)型緩慢，資本消耗模式還會持續(xù)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑。