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    浦發(fā)銀行2012 年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤171.93 億元，增速為33.5%，高于我們及市場預(yù)期，業(yè)績占我們?cè)?012 年全年盈利預(yù)測的56%。公司年化ROA 1.2%，年化ROE 21.72%，分別上升0.09%和1.61%。
    季度息差收窄開始，同業(yè)保持較快增長，超預(yù)期來自于相對(duì)固化的費(fèi)用帶來成本收入比的節(jié)約以及撥備水平環(huán)比下降。公布上半年凈息差2.64%，比去年同期擴(kuò)張15BP。根據(jù)期初期末余額計(jì)算的季度息差已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，2 季度單季2.47%，比1 季度2.63%低16BP。相比他行，浦發(fā)是以傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)為主（貸款收入占比高達(dá)61.9%，高于已披露的華夏56%和興業(yè)43%），本身容易受到信貸需求不足以及定價(jià)能力下降兩方面的影響。而浦發(fā)2 季末貸款占生息資產(chǎn)比重也從1 季末的49%下降到47%，相對(duì)低收益率的債券和同業(yè)資產(chǎn)占比提高從另外一個(gè)角度限制了浦發(fā)資產(chǎn)端收益率的進(jìn)一步提高。浦發(fā)相對(duì)固化的費(fèi)用帶來了對(duì)成本收入比的節(jié)約，網(wǎng)均和人均角度，同上年下半年以及上年同期相比均無發(fā)生重大波動(dòng)，網(wǎng)均費(fèi)用226 萬，人均24 萬（上年同期224 萬，25 萬）。
    按費(fèi)用/資產(chǎn)比角度，2 季度該比率下降到年化0.71%，比一季度的0.94%有較大節(jié)省，體現(xiàn)了浦發(fā)相對(duì)高效的管理水平和管理能力。
    資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露，不良率環(huán)比上升5BP。在11 年報(bào)和12 一季報(bào)時(shí)不良率由于溫州和杭州涉案而出現(xiàn)向上跡象，中報(bào)這一現(xiàn)象繼續(xù)。截至2 季度，不僅不良率環(huán)比上升了5BP 到0.53%，逾期貸款也增長到123 億（上年末僅68億），關(guān)注類貸款占比0.92%（1Q 末0.91%）。公司的撥備水平并沒有因不良率波動(dòng)而加大，撥貸比保持在2.2%左右，撥備覆蓋率414%；審慎性角度來看，組合計(jì)提比重維持在92%左右，整體的撥備政策沒有發(fā)生重大變化。從我們草根調(diào)研了解的情況來看，浦發(fā)在江浙地區(qū)不良情況已經(jīng)爆發(fā)得相對(duì)充分，之后大規(guī)模上升的概率比較低。
    資本充足率下降，資產(chǎn)的收益水平需要進(jìn)一步提高，暫不調(diào)整盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。上半年末核心資本充足率由1 季末的9.02%下降到8.9%。我們測算了公司整體加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，與一季度末同保持在57%，公司需要進(jìn)一步提高其整體收益水平以維持其內(nèi)生資本的能力。雖然浦發(fā)中報(bào)業(yè)績相對(duì)超預(yù)期，但是我們將管理層展望與目前進(jìn)展對(duì)比，各項(xiàng)業(yè)務(wù)相對(duì)進(jìn)展正常；同時(shí)，我們保持對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量的相對(duì)審慎態(tài)度，展望年內(nèi)不良率在0.6%左右，而撥貸比維持在2.3%。
    依舊給予公司EPS12/13/14 1.73/1.84/2.26 元的盈利預(yù)測，對(duì)應(yīng)凈利潤增速18.2%/6.6%/22.8%以及BVPS 9.36/10.94/12.93 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12 年P(guān)B僅為0.8X，維持增持評(píng)級(jí)。