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    浦發(fā)銀行 2012 年1 季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)78.94 億元，同比增長(zhǎng)30.3%，與我們的預(yù)測(cè)基本一致。1 季度浦發(fā)銀行凈息差環(huán)比下降，資產(chǎn)質(zhì)量的壓力也繼續(xù)呈現(xiàn)。但從長(zhǎng)期來看，目前其1 倍的市凈率估值水平具有吸引力，維持買入評(píng)級(jí)不變。
    支持評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    1 季度資產(chǎn)擴(kuò)張較為穩(wěn)定，貸款余額相比年初增長(zhǎng)4.4%，存款余額相比年初增長(zhǎng)3.3%，總資產(chǎn)規(guī)模相比年初增長(zhǎng)4.5%。
    1 季度根據(jù)期初期末余額簡(jiǎn)單測(cè)算的凈息差約2.61%，環(huán)比去年4 季度下降9 個(gè)基點(diǎn)。我們估計(jì)凈息差環(huán)比下降主要是由于1 季度同業(yè)業(yè)務(wù)利差縮小所致。
    凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)24.8%，環(huán)比去年4 季度增長(zhǎng)2.6%，保持了較好的增長(zhǎng)。目前浦發(fā)銀行手續(xù)費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比重僅為9.2%，與其他銀行有明顯差距，未來仍有發(fā)展空間。
    資產(chǎn)質(zhì)量壓力繼續(xù)顯現(xiàn)，不良貸款余額由年初的58.27 億元上升至66.94 億元，不良貸款率由年初的0.44%上升至0.48%，關(guān)注類貸款余額年初的104.22 億元上升至127.15 億元。1 季度年化信用風(fēng)險(xiǎn)成本0.49%，但由于不良余額的上升，使得撥備覆蓋率由年初的499.6%下降至458.6%，撥貸比則由年初的2.19%上升至2.21%。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    宏觀經(jīng)濟(jì)下滑程度超過預(yù)期，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量迅速惡化。
    估值
    浦發(fā)銀行目前的估值約相當(dāng)于1.01 倍2012 年市凈率，或5.49 倍2012年市盈率。我們預(yù)計(jì)2012 年浦發(fā)銀行將繼續(xù)加大撥備計(jì)提力度，以應(yīng)對(duì)不良資產(chǎn)上升的風(fēng)險(xiǎn)，但利潤(rùn)增速仍有望保持在兩位數(shù)以上。
    目前的估值水平具有吸引力，維持買入評(píng)級(jí)不變。