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    一、 事件概述
    浦發(fā)銀行3月16日公布了2011年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入679.18億元，較2010年增長(zhǎng)36.23%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)272.86億元，較2010年增長(zhǎng)42.28%。
    二、 分析與判斷
    營(yíng)收快增，成本節(jié)約，促成凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)2011年公司歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增速達(dá)到42%，高增速主要?dú)w于收入的快速增長(zhǎng)和成本增長(zhǎng)的相對(duì)放緩。2011年公司凈利息收入增長(zhǎng)35.9%、凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入增長(zhǎng)65.9%；2011年成本收入比28.8%，較2010年下降4.3個(gè)百分點(diǎn)。
    資產(chǎn)負(fù)債同步快增，同業(yè)占比大幅提升
    2011年公司資產(chǎn)總額、負(fù)債總額分別較2010年末增長(zhǎng)22.5%、22.6%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債均快速增長(zhǎng)，增速分別為34.1%、60.9%，所占比重亦明顯提升。預(yù)計(jì)受貸款增速回落影響，2012年總資產(chǎn)增速將有所下降。
    凈息差上升11bps，預(yù)計(jì)12年與11年總體持平
    2011年公司凈息差2.60%，較2010年上升11bps，根據(jù)對(duì)生息資產(chǎn)、計(jì)息負(fù)債結(jié)構(gòu)的分析，我們認(rèn)為這一增長(zhǎng)主要來(lái)自同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的帶動(dòng)。預(yù)計(jì)息差將在2012年一、二季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，下半年穩(wěn)步回落，迅速回落跡象尚未顯現(xiàn)，全年與2011年總體持平。
    不良率雖有下降，關(guān)注類(lèi)顯著增加
    2011年公司不良貸款率0.44%。，較2010年下降7bps，不良貸款余額58.8億元，較2010年減少15.8億元。但需注意，2011年公司關(guān)注類(lèi)貸款較2010年增長(zhǎng)60%。預(yù)計(jì)2012年行業(yè)不良將呈現(xiàn)雙升態(tài)勢(shì)，上市公司不良率將上升10-15bps，但其主要推動(dòng)力量并非資產(chǎn)質(zhì)量實(shí)質(zhì)性惡化，而主要源于銀行審慎的風(fēng)控預(yù)調(diào)。
    存款承壓，貸存比總體上升
    公司2011年期末貸存比71.48%，較2010年略有上升，主要是受到存款增長(zhǎng)乏力影響。2012年全年金融脫媒或?qū)⒊尸F(xiàn)加速跡象，全行業(yè)存款增長(zhǎng)乏力和存款對(duì)貸款投放的限制也將貫穿全年。當(dāng)然，我們不排除信貸需求下降對(duì)信貸增速的影響，但不宜將信貸需求下降與實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求下降簡(jiǎn)單等同，更不應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速惡化劃等號(hào)。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)
    根據(jù)測(cè)算，公司12-14年EPS為1.79、2.13、2.48元，對(duì)應(yīng)PE為5.1、4.3、3.7倍；12-14年BVPS為9.1、10.4、12.9元，對(duì)應(yīng)PB為1.0、0.9、0.7倍。