>> 長城證券-歐亞集團(600697)2012年中報點評：業(yè)績持續(xù)快速增長,長期投資價值顯著-120815
| 上傳日期： |
2012/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
姚雯琦 |
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投資建議： 預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為1.23元、1.56元和1.94元，對應(yīng)目前股價PE 分別為16X、12X和10X?？紤]到公司內(nèi)生增長穩(wěn)定，外延擴張穩(wěn)步推進，推出激勵方案很好的調(diào)動了管理者的積極性，管理層不斷增持顯示公司未來發(fā)展前景向好，自有物業(yè)價值提供了很好的安全邊際，長期投資價值顯著，維持"推薦"評級。 要點： 業(yè)績符合市場預(yù)期。受益于商業(yè)零售、租賃業(yè)務(wù)快速增長以及城市綜合體住宅項目結(jié)算貢獻收入，公司上半年營業(yè)收入增長29.44%。
其中商業(yè)零售同比增長22.79%，增速在同行業(yè)中處于前列。母公司增速為10.16%，反映了公司在經(jīng)濟不景氣時保持了良好的內(nèi)生增長。而2011年三、四季度并表的吉林解放大路店、遼源店以及下半年開業(yè)的四家超市門店貢獻了外延增量；同時公司遼源、梅河口城市綜合體項目的住宅部分開始結(jié)算，新增收入7254萬元；租賃業(yè)務(wù)也同比大增128.85%。
總的來看，公司老門店內(nèi)生增長穩(wěn)定，外延擴張穩(wěn)步推進，地產(chǎn)項目陸續(xù)結(jié)算，再加上四季度消費旺季的到來，預(yù)計公司全年仍能保持較快增長。 毛利小幅提升。上半年綜合毛利率16.90%，同比上升0.95%。其中零售業(yè)毛利率8.16%，同比下降1.85%，在行業(yè)中偏低，主要是促銷、次新店占比增加以及成熟店引進低毛利率的國際一線品牌拉低了百貨的毛利；租賃服務(wù)業(yè)由于成本大幅上升毛利同比下降10.47%。但是由于新增的地產(chǎn)項目毛利高達26.25%，綜合起來公司毛利小幅提升。 期間費用率處于行業(yè)較低水平。由于公司99%的物業(yè)均為自有物業(yè)且成本較低，期間費用率僅為10.26%。其中銷售費用率2.36%，同比下降0.15%；管理費用率7.00%，折舊費增長53.5%導(dǎo)致同比上升0.40%；財務(wù)費用率0.90%，同比上升0.59%，原因是隨著新項目的推進，公司有息負債不斷增加，2010年和2011年連續(xù)發(fā)行2期2億規(guī)模的短期融資券。今年又將發(fā)行4.7億7年期公司債，資金成本7％左右，未來財務(wù)費用壓力較大。 門店擴張導(dǎo)致負債高企拉低流動性。為了支持新門店的建設(shè)，公司負債不斷增加，資產(chǎn)負債率78.15%，同比上升8.19%。流動比率0.48，同比上升0.17；速動比率0.37，同比上升0.16。存貨周轉(zhuǎn)率9.2次，同比上升0.26次。
公司現(xiàn)金流狀況良好。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3830.67萬元；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6.58億元，同比增長171.46%，主要是購建固定資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金大幅增加。籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.12億元，同比增長176.80%，主要是隨著新門店的開設(shè)，公司發(fā)行短期融資券籌集資金。 風險因素：宏觀經(jīng)濟持續(xù)不景氣；人工費用上升；外延擴張項目不達預(yù)期。
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