>> 海通證券-招商輪船(601872)上市公司半年報點評：毛利率較歷史高點縮水90%,言低仍尚早-120816
| 上傳日期： |
2012/8/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
鈕宇鳴 |
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1. 公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比下跌10.92 個百分點。公司雖新增油輪和散貨船運力，但因航運市場持續(xù)低迷，運費同比大幅下跌。同時，上半年FUJAIRAH船用燃油均價695 美元/噸，同比上漲11%。油輪和散貨毛利率分別下降9.33 和15.16 個百分點。
公司毛利率從05年的最高點54%下降到今年上半年的5.5%，縮水90%，盡管盈利水平已經(jīng)非常低，但目前仍沒有明確的見底跡象，三季度毛利率仍將繼續(xù)下滑。
2.
油輪運輸
運價：上半年油運市場總體仍處于低位區(qū)間，波羅的海原油運價指數(shù)BDTI 平均775 點，同比降4.36%。受地緣政治等因素影響，市場結(jié)構(gòu)分化，其中VLCC 需求受歐盟對伊朗石油禁運、各國增加原油庫存及運距拉長而有所受益，上半年BDTI的評估值VLCC 中東/日本航線TD3 平均TCE 約20,858美元/天，同比增50.3%；而亞太區(qū)Aframax市場受蘇丹原油暫停出口沖擊，中東/新加坡航線TD8平均TCE約3,582美元/天，同比降23.5%。
運量：上半年，公司油輪船隊共承運1,547萬噸石油，完成貨運周轉(zhuǎn)量822 億噸海里。由于長距離航次增加，總貨運量和貨運周轉(zhuǎn)量同比略降0.7%和2.5%。由于中東局勢不穩(wěn)定，我國加大了原油戰(zhàn)略儲備，上半年原油進口1.4億噸，同比增長11%。公司依托中石化COA 保障VLCC 基本貨源，承運我國進口原油674 萬噸，同比增加23%，市場份額4.81%。
運力：截至6 月底，全球雙殼油輪共4.73億DWT，比2011年底增3.5%。根據(jù)訂單，下半年新船交付或增多，有35/30/30 艘VLCC/Suezmax/Aframax 新船計劃投放市場，VLCC 及Aframax 噸位分別增5.9%及3.3%。截至報告期末，公司擁有13 艘VLCC，1 艘Suezmax和7 艘Aframax，共計472 萬載重噸，平均船齡8.4 歲。
未來市場判斷：受多重因素影響，6 月份以來VLCC運價深度下滑，預(yù)期三季度公司VLCC收益將拖累業(yè)績，四季度傳統(tǒng)旺季或提振需求。
4. CLNG 貢獻投資收益3,733 萬元，占凈利潤比重45%，是業(yè)績重要穩(wěn)定劑。公司通過持股50%的合營公司中國液化天然氣運輸有限公司（CLNG）投資經(jīng)營進口LNG 運輸業(yè)務(wù)。CLNG 擁有5 艘LNG 船（廣東及福建項目）及1 艘在建LNG 船（預(yù)計今年10 月份交付，服務(wù)于上海項目）。報告期內(nèi)，LNG 船隊合計完成貨運量606 萬立方米（285 萬噸），周轉(zhuǎn)量79.2 億噸海里，貢獻投資收益3,733 萬元，比去年同期基本持平。LNG運輸收益穩(wěn)定，在VLCC和干散貨嚴(yán)重低迷時，CLNG投資收益對公司業(yè)績顯得尤為重要。
5.
盈利預(yù)測及投資建議。油運市場預(yù)持續(xù)惡化將拖累公司三季度業(yè)績，四季度旺季需求或能帶來轉(zhuǎn)機。干散貨市場受制供需矛盾短期內(nèi)難有起色。預(yù)計公司2012-2013年的EPS分別為0.04元和0.10元，基于2012年1.1倍PB，給予目標(biāo)價3.11元，維持“中性”評級。
6.
風(fēng)險提示。全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程放緩，行業(yè)運力投放過剩。
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