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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：2012 年1-6 月，古越龍山營(yíng)收、凈利分別增20.7%、20.3%，業(yè)績(jī)?cè)龇衔覀兊念A(yù)期。其中2Q12 營(yíng)收、凈利分別增9.3%、6.4%。
    平安觀點(diǎn):
    2Q12 經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)黃酒行業(yè)的影響體現(xiàn)，古越龍山營(yíng)收、凈利僅增長(zhǎng)9.3%、6.4%。2Q12 黃酒行業(yè)銷售產(chǎn)值增速下降至15.5%，食品飲料各主要子行業(yè)中增速最慢。我們估計(jì)古越龍山全年銷售計(jì)劃不變，古越龍山品類 2012 年收入計(jì)劃增幅20%、達(dá)到12 億（含稅），女兒紅2012 年計(jì)劃超過(guò)4 億。
    分品種看，女兒紅2012 年上半年增速較快，估計(jì)實(shí)現(xiàn)收入超過(guò)2 億，同比增60%多。原酒僅實(shí)現(xiàn)收入7260 萬(wàn)元，同比下滑31%。由于中低價(jià)位的女兒紅收入占比提升，1H12 毛利率同比下降0.7%，其中酒類毛利率下降1.1%。
    1H12 公司加大了對(duì)渠道的投入，銷售費(fèi)用率小幅上升至13.3%，其中銷售返利款和促銷樣品費(fèi)分別同比增91.5%、38.3%。今年公司推進(jìn)“百城千店”戰(zhàn)略，給予專賣店支持力度加大，包括租金補(bǔ)貼、裝修費(fèi)、店長(zhǎng)補(bǔ)貼等，其中裝修費(fèi)首年就返還50%。
    1H12 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降1.5%，凈利率維持不變主要因?yàn)闋I(yíng)業(yè)外收入增加。
    2Q12 公司確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入2421 萬(wàn)元，主要來(lái)自于果酒廠的搬遷補(bǔ)償款。
    公司在中報(bào)也提出了“針對(duì)機(jī)關(guān)、企事業(yè)單位團(tuán)購(gòu)產(chǎn)品的個(gè)性化需求開(kāi)發(fā)新品，推出政務(wù)商務(wù)系列產(chǎn)品”，預(yù)計(jì)公司將開(kāi)發(fā)新品中央庫(kù)藏酒10、20 年來(lái)加強(qiáng)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)。公司在2010 年下半年成立了團(tuán)購(gòu)部，2011 年團(tuán)購(gòu)部實(shí)現(xiàn)銷售4000-5000 萬(wàn)，現(xiàn)階段在這個(gè)渠道重點(diǎn)推廣出廠價(jià)100-200 元價(jià)位的高檔產(chǎn)品。我們認(rèn)為，公司開(kāi)始重視團(tuán)購(gòu)符合現(xiàn)階段高端酒水的發(fā)展規(guī)律，投資者可密切觀察公司新品在團(tuán)購(gòu)渠道的推廣情況。
    等待制度紅利的釋放。由于土地財(cái)政收入銳減，地方政府需扶持其它產(chǎn)業(yè)以“自救”，因此品牌價(jià)值突出的公司可能得到政府支持、迎來(lái)激勵(lì)機(jī)制的變革。我們認(rèn)為古越龍山激勵(lì)機(jī)制仍有較大的改善空間。
    我們小幅下調(diào) 2012 年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2013 年實(shí)現(xiàn)EPS 0.33、0.43元，同比增長(zhǎng)23%、30%。由于經(jīng)濟(jì)下滑和EC 事件的影響，短期內(nèi)還難以看到業(yè)績(jī)向上的拐點(diǎn)，但我們看好公司良好的資源稟賦和行業(yè)未來(lái)的消費(fèi)升級(jí)空間，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)，值得長(zhǎng)期關(guān)注，等待制度紅利的釋放。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原酒銷售低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)黃酒銷售沖擊持續(xù)時(shí)間超預(yù)期。