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  收入仍保持較快增長(zhǎng)   報(bào)告期內(nèi)公司完成合并營(yíng)業(yè)收入為 2.7 億元，同比下降 33.23%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.2 億元，同比減少4.00%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為 1.95 億元， 同比增長(zhǎng) 0.59%，EPS0.39 元，基本符合預(yù)期，從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，施工、瀝青砼和環(huán)保產(chǎn)業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.44、0.13 和0.14 億元，同比分別減少33.75%、58.65%和增長(zhǎng)161.18%，公司新簽項(xiàng)目尚未大量開工，導(dǎo)致施工業(yè)務(wù)收入和瀝青混凝土銷售大量減少。  毛利率上升、費(fèi)用率下降   報(bào)告期公司綜合毛利率15.35%，同比大幅上升2.99%，其中施工、瀝青砼和環(huán)保業(yè)務(wù)毛利率分別為13.99%/22.54%/27.65%，同比分別提升2.59/8.51/-20.42 個(gè)百分點(diǎn)；施工業(yè)務(wù)毛利率提升主要因上海迪士尼配套項(xiàng)目開工，該項(xiàng)目以BT 模式建設(shè)，而以BT 模式建設(shè)的項(xiàng)目毛利率普遍高于市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的項(xiàng)目，由于后續(xù)還有同類項(xiàng)目陸續(xù)開工，BT 類施工項(xiàng)目占比將進(jìn)一步提高，因此我們判斷公司毛利率仍有提升空間。  
  迪士尼項(xiàng)目將為公司帶來(lái)大體量施工業(yè)務(wù)和投資收益   公司下屬浦興公司是上海迪士尼四條市政配套道路項(xiàng)目的投融資主體，項(xiàng)目總投資39.2 億元， BT 模式建設(shè)。迪士尼項(xiàng)目在近期將為公司帶來(lái)高毛利率的施工業(yè)務(wù)，而步入回購(gòu)期后將為公司帶來(lái)投資收益和一次性審價(jià)差，對(duì)公司遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)做出貢獻(xiàn)。  
  業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變需要一個(gè)過(guò)程   自北通道項(xiàng)目開始，公司將經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)放在 "融資創(chuàng)新"上，公司定位逐漸從施工導(dǎo)向轉(zhuǎn)向融資導(dǎo)向，但由于北通道后短期出現(xiàn)大型BT 項(xiàng)目的斷檔，而施工業(yè)務(wù)出現(xiàn)一定程度萎縮，因此業(yè)績(jī)呈現(xiàn)一定程度的波動(dòng)，隨著后期項(xiàng)目審價(jià)差的確認(rèn)及新項(xiàng)目的開工，業(yè)績(jī)將逐漸恢復(fù)，公司的轉(zhuǎn)型成效雖需要時(shí)間來(lái)觀察， 但作為A股第一家從基建轉(zhuǎn)向投融資的建筑企業(yè)，公司的勇敢償試值得肯定。  維持 "推薦"評(píng)級(jí)   維持12-14 年每股收益至0.67/0.83/0.97 元的預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為11X/8X /7X，維持"推薦"評(píng)級(jí)。