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報(bào)告摘要：
    凈利潤同比減少16%。西南證券上半年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7億元，同比減少14%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.8億元，同比減少16%，每股收益為0.12元；收入的減少主要是由于經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)凈收入分別同比減少了34%和63%，但自營業(yè)務(wù)凈收入同比增長238%對沖了部分負(fù)面影響。期末公司凈資產(chǎn)為103億元，每股凈資產(chǎn)為4.45元。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降超三成。公司上半年共實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入2億元，同比減少34%，主要受整個(gè)市場交易量同比下滑的影響。上半年公司交易量市場份額為0.77%，行業(yè)排名提升2位。本期內(nèi)公司融資融券業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3185萬元，較2011年全年增長30%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈傭金收入的16%；期末公司融資融券余額5億元，市場份額為0.8%，排名行業(yè)第24位。
    投行業(yè)務(wù)收入大幅減少。公司上半年投行業(yè)務(wù)凈收入0.9億元，較去年同期大幅減少63%；投行業(yè)務(wù)收入的減少一方面與整個(gè)投行業(yè)務(wù)市場低迷有關(guān)，另一方面是由于投行項(xiàng)目的周期性。公司預(yù)計(jì)下半年將完成多個(gè)投行項(xiàng)目，收入將有所改觀。
    自營業(yè)務(wù)取得較好收益。上半年公司實(shí)現(xiàn)自營收入2.4億元，同比增長238%。公司自營業(yè)務(wù)取得較好成績主要是由于公司運(yùn)用股指期貨套保業(yè)務(wù)并加大了固定收益類產(chǎn)品的投資，上半年投資收益良好。期末，公司權(quán)益類證券及證券衍生品占凈資本的比重由上年末的48%提升到了68%。
    給予公司中性-A的投資評級，維持11元的目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)2012年2.5倍P/B。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場波動(dòng)帶來投資收益和交易量的大幅變動(dòng)。