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   與預(yù)測(cè)不一致的方面
    人福醫(yī)藥公布了2012 年中報(bào)，總體情況符合預(yù)期：（1）營(yíng)業(yè)收入為23.0 億元（占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的51.7%），同比增長(zhǎng)45.1%，高于我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的增長(zhǎng)23.0%，主要因?yàn)樯习肽攴康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)較多，同時(shí)子公司葛店人福的原料藥收入增速超預(yù)期；（2）凈利潤(rùn)為2.0 億元（占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的51.8%），同比增長(zhǎng)43.3%，高于我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的29.4%，主要因?yàn)樯习肽旯境鍪勰虾?dāng)代學(xué)生公寓產(chǎn)生4,000萬(wàn)非經(jīng)常性損益；（3）公司上半年銷(xiāo)售、一般及管理費(fèi)用率為25.0%，高于我們?nèi)甑念A(yù)測(cè)值24.0%，主要因?yàn)楣臼袌?chǎng)推廣費(fèi)用和工資等費(fèi)用高于預(yù)期。
    要點(diǎn)：（1）核心子公司宜昌人福維持高速增長(zhǎng)：上半年收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)40%和35%，其中我們預(yù)計(jì)芬太尼收入增長(zhǎng)10%左右，瑞芬太尼增長(zhǎng)約40%，舒芬太尼增速超過(guò)50%，麻醉藥業(yè)務(wù)呈現(xiàn)非常好的態(tài)勢(shì)；公司上半年加強(qiáng)了營(yíng)銷(xiāo)工作，去年新增的500 個(gè)銷(xiāo)售人員也調(diào)整到位開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；（2）葛店人福憑借原料藥的放量，上半年收入增速高達(dá)135%，我們預(yù)期未來(lái)三年仍將維持較高的增長(zhǎng)；（3）血制品子公司中原瑞德經(jīng)營(yíng)狀況符合預(yù)期：公司目前有80 多噸的采漿量，而新基地的設(shè)計(jì)產(chǎn)能是300 噸左右，若公司可以獲批新漿站，3 年內(nèi)采漿量有望達(dá)到150 噸以上，成為公司的核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。
    投資影響
    我們維持對(duì)該股的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們上調(diào)房地產(chǎn)和子公司葛店人福的收入增速，對(duì)應(yīng)上調(diào)公司2012-14 年收入8.0% /3.0% /1.5%；同時(shí)我們調(diào)整了公司的期間費(fèi)用率，對(duì)應(yīng)上調(diào)公司2012-14 年EPS 0.7%/1.0%/1.0%。基于 EV/GCI vs.CROCI/WACC 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)維持23.6 元不變。
    風(fēng)險(xiǎn)：麻醉藥新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)入較大幅度的搶占公司市場(chǎng)份額。