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    業(yè)績符合預(yù)期，地產(chǎn)貢獻(xiàn)經(jīng)營性利潤同比持平
    上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、扣非后歸屬于母公司所有者凈利潤23 億元、1.6 億元，分別同比增長45％、14%，實(shí)現(xiàn)扣非后EPS 0.32 元，CPS 0.06 元，基本符合我們此前的預(yù)期?？鄯呛髢衾麧櫾鏊俜啪彽脑蚴怯捎诮衲甑禺a(chǎn)貢獻(xiàn)的經(jīng)營性利潤同比持平。
    宜昌人福收入增長40%，凈利潤增長35%
    上半年宜昌人福收入6.6 億元，凈利潤1.97 億元。從芬太尼系列產(chǎn)品看，芬太尼歷年規(guī)模較為穩(wěn)定，今年上半年則略有增長；瑞芬太尼增幅較大，好于去年；舒芬太尼增度名列前茅，超過50%；咪達(dá)唑侖增幅較快，但遜于瑞芬太尼。宜昌人福普藥業(yè)務(wù)去年銷售收入是2 個(gè)億，今年計(jì)劃3 個(gè)億，預(yù)計(jì)上半年完成1.5 個(gè)億，去年虧損3000 萬左右，預(yù)計(jì)今年虧損會(huì)有所減少。
    國際制劑穩(wěn)步推進(jìn)，軟膠囊預(yù)計(jì)4 季度上市
    國際制劑業(yè)務(wù)去年未實(shí)現(xiàn)銷售，人工成本與研發(fā)費(fèi)用較高，虧損5000 多萬元。
    今年預(yù)計(jì)收入1 千萬美元，虧損金額有所減少，OTC 渠道的軟膠囊預(yù)計(jì)4 季度上市。美國的銷售業(yè)務(wù)目前有2 部分，一部分是皮膚藥， 1 個(gè)非激素類皮膚專利藥在售，目前有3 個(gè)皮膚病新藥在申報(bào)；第二部分是軟膠囊。
    巴瑞醫(yī)療積極整合，中原瑞德下半年有望進(jìn)一步加速
    北京巴瑞醫(yī)療器械經(jīng)銷的上海羅氏免疫和生化診斷試劑均在北京市場(chǎng)占據(jù)首位，銷售對(duì)象主要是北京大醫(yī)院，費(fèi)用存在規(guī)模效應(yīng)，毛利率與同行相當(dāng)，但凈利率相對(duì)較高。收購巴瑞醫(yī)療是公司進(jìn)軍診斷試劑行業(yè)的重要平臺(tái)，能使公司獲得國際化企業(yè)的營運(yùn)經(jīng)驗(yàn)，公司已先用自有資金收購巴瑞，后面再用增發(fā)募集資金置換。中原瑞德上半年收入0.41 億元，同比增長45%，凈利潤0.1 億元，同比增長143%，全年看權(quán)益產(chǎn)量由去年的20 多噸增加到今年的50 噸。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    宜昌人福產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，納布啡已經(jīng)通過現(xiàn)場(chǎng)檢查，預(yù)計(jì)今年拿到生產(chǎn)批文，二氫嗎啡酮正申報(bào)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年獲批，阿芬太尼預(yù)計(jì)明年獲批。我們預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.79/1.05/1.34 元（2011 年EPS 為0.61 元），目前股價(jià)22.48元，按照2012 年35 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)27.65 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、制劑出口風(fēng)險(xiǎn)。