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    收購北京巴瑞：對價(jià)合理，核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，業(yè)務(wù)具備成長性！按照11 年10倍市盈率收購北京巴瑞，符合一級市場慣例，僅考慮未來三年業(yè)績承諾及賬面凈資產(chǎn)，未來三年巴瑞為人福貢獻(xiàn)權(quán)益5.81 億，收購對價(jià)較為合理。通過收購合同競業(yè)限制、聘用期限及核心管理層持股，預(yù)計(jì)未來3~5 年，巴瑞核心團(tuán)隊(duì)將保持穩(wěn)定。通過拓展更多醫(yī)院終端與開發(fā)二級經(jīng)銷商，介入診斷試劑研發(fā)生產(chǎn)，建立第三方診斷中心涉足第三方診斷業(yè)務(wù)，巴瑞將實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。
    國際業(yè)務(wù)：模式獨(dú)特，尚處培育階段。制劑出口是人福著力培養(yǎng)的潛力業(yè)務(wù)，計(jì)劃15 年實(shí)現(xiàn)收入過10 億，凈利過億元。與海正、華海相比，人福制劑出口業(yè)務(wù)模式獨(dú)特，或?qū)⒆叱鲆粭l不同的發(fā)展道路。美國普克11 年虧損4646 萬，人福權(quán)益虧損2091 萬，由于國際業(yè)務(wù)尚處培育階段，短期研發(fā)與人員費(fèi)用投入較大，12 年仍將有一定虧損，但虧損額度不會(huì)超過11 年，公司計(jì)劃13 年國際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，并繼續(xù)增資將持股比例從現(xiàn)在的51%提升到77%。
    麻藥業(yè)務(wù)：未來五年復(fù)合增長有望保持在 30%以上。11 年芬太尼系列實(shí)現(xiàn)收入7.97 億，增長34.6%，宜昌人福擴(kuò)充專業(yè)麻藥推廣隊(duì)伍人數(shù)至1000 人，12年?duì)I銷人員擴(kuò)充效應(yīng)開始顯現(xiàn)，上半年預(yù)計(jì)芬太尼同比略有增長，舒芬增長超過50%，瑞芬太尼增長超過30%。新品種納布啡已經(jīng)完成現(xiàn)場檢查，鹽酸二氫嗎啡酮正在等待現(xiàn)場檢查，磷丙泊酚鈉、阿芬太尼、乳化異氟烷等正處于不同研發(fā)階段，預(yù)計(jì)將于12 年下半年起陸續(xù)上市，新品種的持續(xù)推出是麻藥業(yè)務(wù)高增長的重要保障。
    擇機(jī)剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，政府資助力度將加大。人福核心發(fā)展戰(zhàn)略是做綜合性藥企，致力成為細(xì)分市場的領(lǐng)導(dǎo)者：擴(kuò)大現(xiàn)有漿站采漿區(qū)域，申請湖北新設(shè)漿站，爭取三年內(nèi)采漿量達(dá)到150 噸；維藥核心品種進(jìn)入基藥，13 年下半年擴(kuò)產(chǎn)完成，未來幾年將實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。今明年公司將擇機(jī)剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，作為湖北最大醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)，獲取政府資助額度將大幅增加，公司12 年盈利有一定彈性，我們維持12-14 年每股收益預(yù)測至0.73、0.92、1.14 元，同比增長20%、26%、23%，分別對應(yīng)預(yù)測市盈率32、25、21 倍，維持增持評級。