>> 海通證券-人福醫(yī)藥(600079)定增拓寬盈利渠道,國(guó)際化進(jìn)展順利-120704
| 上傳日期： |
2012/7/4 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近日，人福醫(yī)藥公布了定增收購(gòu)北京巴瑞醫(yī)療器械等一系列公告，這是自2011年的限制性股權(quán)激勵(lì)后的又一大規(guī)模資本運(yùn)作，對(duì)公司以后的發(fā)展戰(zhàn)略起到重要支撐作用。我們認(rèn)為公司逐漸聚焦醫(yī)藥主業(yè)，未來(lái)主要在麻醉鎮(zhèn)痛藥、計(jì)生藥、維藥、血液制品、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械等相關(guān)領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展，成為兼顧國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。
預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.81元、1.06元和1.32元，目標(biāo)價(jià)28元，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為35倍，2013年26倍，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
醫(yī)療器械。公司定增公告稱(chēng)擬斥資7.76億元收購(gòu)北京巴瑞醫(yī)療器械有限公司80%股權(quán)。巴瑞醫(yī)療器械是羅氏體外診斷產(chǎn)品在全國(guó)最大的經(jīng)銷(xiāo)商，同時(shí)自2010年起成為思達(dá)高診斷技術(shù)血凝產(chǎn)品的北京地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商。對(duì)于本次收購(gòu)的背景，我們理解為，公司在圍繞醫(yī)療領(lǐng)域一直尋找合適并購(gòu)目標(biāo)，標(biāo)的特點(diǎn)是在細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，巴瑞的核心競(jìng)爭(zhēng)力為兩點(diǎn)：（1）羅氏的產(chǎn)品；（2）與大三甲醫(yī)院長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。
巴瑞過(guò)往的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一直較快，超過(guò)30%，主要來(lái)源于兩方面：（1）原有醫(yī)院內(nèi)生性增長(zhǎng)，約30%；（2）新醫(yī)院的開(kāi)拓，從大三甲醫(yī)院轉(zhuǎn)變?yōu)榧骖欀行♂t(yī)院的覆蓋。其中2011年收入4.08億元，凈利潤(rùn)0.92億元。同時(shí)承諾2012年、2013年、2014年經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)分別不低于11640萬(wàn)元、13970萬(wàn)元16760萬(wàn)元，也就是2012年-2014年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)依次為26%、20%和20%，均不低于20%。2011年凈利潤(rùn)率高達(dá)23%，與同行比處于較高水平，主要有兩個(gè)原因：（1）對(duì)應(yīng)客戶(hù)主要為高端醫(yī)院；（2）隨著單個(gè)醫(yī)院放量形成規(guī)模效應(yīng)，沖淡固定成本，單301醫(yī)院就有約8000萬(wàn)元銷(xiāo)售額。
收購(gòu)后對(duì)管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該不會(huì)有太大變化，董事會(huì)人福占多數(shù)，巴瑞在北京地區(qū)的醫(yī)院資源和上市公司的資源對(duì)接，形成協(xié)同效應(yīng)。
我們認(rèn)為巴瑞是人福醫(yī)藥主業(yè)的重要補(bǔ)充。
國(guó)際化。國(guó)際化主要通過(guò)美國(guó)普克為平臺(tái)，目前市場(chǎng)、銷(xiāo)售、支持人員共30-40人，研發(fā)方面約10人，主要依托宜昌人福研發(fā)中心和人福研究院，以全球視角看全球的制藥業(yè)機(jī)會(huì)，與出口制藥企業(yè)相比優(yōu)勢(shì)明顯，以美國(guó)的方式開(kāi)拓美國(guó)市場(chǎng)，而與美國(guó)本土企業(yè)相比具有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)：（1）成本優(yōu)勢(shì)；（2）產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，美國(guó)本土大公司會(huì)忽略一些小品種。
普克的人才隊(duì)伍較高端，主要是他們認(rèn)可普克這個(gè)平臺(tái)，認(rèn)可公司的發(fā)展?jié)摿?。?guó)際化完全以國(guó)際市場(chǎng)為導(dǎo)向，以產(chǎn)品為導(dǎo)向，主導(dǎo)研發(fā)，生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)照搬美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)。產(chǎn)業(yè)鏈條覆蓋從生產(chǎn)基地、進(jìn)口商、分銷(xiāo)商到醫(yī)院診所主流媒體和藥店商超，進(jìn)入美國(guó)超過(guò)90%的連鎖終端，在開(kāi)拓美國(guó)市場(chǎng)的同時(shí)，積極開(kāi)拓德國(guó)、奧地利、加拿大、以色列、韓國(guó)等市場(chǎng)。
目前主要產(chǎn)品是一種適應(yīng)癥為皮炎的專(zhuān)利處方藥EpiCeram，覆蓋96%以上的終端，超過(guò)6萬(wàn)家終端；另外預(yù)計(jì)OTC方面主要就已開(kāi)發(fā)和正在開(kāi)發(fā)的藥物與沃爾瑪?shù)壬坛献鳎A(yù)計(jì)四季度將有膠囊類(lèi)產(chǎn)品投放市場(chǎng)。
我們對(duì)公司國(guó)際市場(chǎng)的判斷是基本處于搭臺(tái)階段，還未創(chuàng)造正的凈利潤(rùn)，預(yù)計(jì)2013年開(kāi)始將逐漸有利潤(rùn)貢獻(xiàn)，但我們依然看好公司在國(guó)際化平臺(tái)上的發(fā)展?jié)摿Α?br> 麻醉藥。麻醉藥依然是公司主要的利潤(rùn)來(lái)源，宜昌人福一直保持著快速增長(zhǎng)，主打產(chǎn)品芬太尼系列增長(zhǎng)較快，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新進(jìn)入的第一年，預(yù)計(jì)加大營(yíng)銷(xiāo)力度后老產(chǎn)品芬太尼依然能夠保持增長(zhǎng)，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的導(dǎo)入需要一個(gè)過(guò)程，從進(jìn)醫(yī)院藥劑科到麻醉科開(kāi)處方等一系列博弈過(guò)程；瑞芬太尼增長(zhǎng)較快，預(yù)計(jì)在30%以上；舒芬太尼是增長(zhǎng)最快的品種，預(yù)計(jì)在50-60%，咪達(dá)唑侖增幅加大，預(yù)計(jì)在30%左右；我們預(yù)計(jì)麻醉藥整體會(huì)在30%以上的增長(zhǎng)，為公司業(yè)績(jī)提供了保證。國(guó)內(nèi)麻醉師較多，主流思想來(lái)自美國(guó)和歐洲，但歐美之間有差異，主要體現(xiàn)在：美國(guó)市場(chǎng)芬太尼和瑞芬太尼用量大，舒芬太尼和阿芬太尼很少用，用的是鹽酸二氫嗎啡同和嗎啡，而歐洲市場(chǎng)舒芬太尼和阿芬太尼用量很大，鹽酸二氫嗎啡同和嗎啡使用較少。從用藥習(xí)慣的培育角度看，公司主打產(chǎn)品瑞芬太尼和阿芬太尼還有很大發(fā)展空間。
預(yù)計(jì)宜昌人福還會(huì)有新產(chǎn)品不斷推出，那布啡已過(guò)現(xiàn)場(chǎng)審查，預(yù)計(jì)今年底明年初獲得批件，鹽酸氫嗎啡酮等產(chǎn)品也將獲得批文，擇機(jī)推出，為公司持續(xù)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。
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