>> 安信證券-人福醫(yī)藥(600079)壁壘和創(chuàng)新鑄造成長與未來-120521
| 上傳日期： |
2012/5/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
鄒敏 |
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壁壘鑄造成長。公司進(jìn)入的麻醉、生育調(diào)節(jié)、維藥、血制品等細(xì)分醫(yī)藥領(lǐng)域都具備一定的壁壘，特別是子公司宜昌人福是麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，麻醉鎮(zhèn)痛藥的增長與手術(shù)量的增加成正相關(guān)。三甲綜合性醫(yī)院手術(shù)增量主要來自于大型手術(shù)，大型手術(shù)往往比較復(fù)雜，麻醉師更傾向于使用瑞芬太尼（瑞芬太尼相比于芬太尼，起效快，半衰期短，即術(shù)后蘇醒時間短），醫(yī)改及新農(nóng)合等政策扶持的基層醫(yī)療體系，由于技術(shù)限制，這些機(jī)構(gòu)更愿意使用經(jīng)過臨床驗證的麻醉方案（使用芬太尼，價格便宜，有充分的臨床驗證），所以芬太尼系列仍然將是麻醉鎮(zhèn)痛的主導(dǎo)品種，短時間內(nèi)沒有其他品種可以撼動其地位。 創(chuàng)新成就未來。研發(fā)創(chuàng)新以集團(tuán)醫(yī)藥研究院為平臺，加強(qiáng)與中國軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院以基因工程藥研發(fā)為特色的戰(zhàn)略合作，并積極開展仿制藥項目的篩選等多個途徑，加大研發(fā)投入力度，我們預(yù)期2012年底納布啡與鹽酸二氫嗎啡酮將獲得生產(chǎn)批文，2013年將給公司帶來業(yè)績收入。模式創(chuàng)新以"普克模式"打造制劑出口的平臺，包括人福普克（2009年成立的全資子公司）和美國普克（2008年成立，人福持股77%，美國英士柏持股23%）。
通過在成熟市場直接組建專業(yè)化團(tuán)隊，充分利用中國制造的成本優(yōu)勢，與成熟市場的國際化經(jīng)驗實現(xiàn)快速國際化。具體來說就是將人福普克定位于制劑生產(chǎn)基地，而將美國普克作為營銷平臺，實現(xiàn)前后臺業(yè)務(wù)的有效銜接。 激勵凝聚人心。股權(quán)激勵計劃的實施時點(diǎn)選擇較好（激勵成本對公司當(dāng)年經(jīng)營業(yè)績影響較?。?，激勵范圍較為廣泛（73位激勵對象），限制性股票授予價格較高（20.07元/股），解鎖條件規(guī)定的公司業(yè)績增速較高（凈利潤同比增速20%），我們預(yù)期該激勵方案將充分調(diào)動公司管理層及骨干人員的積極性，有利于為公司的快速發(fā)展夯實基礎(chǔ)。 盈利預(yù)測與投資分析。我們預(yù)計公司2012-2014年EPS為0.77、0.94與1.11元，我們給予公司23.1元的目標(biāo)價格，對應(yīng)于2012-2014年業(yè)績的PE為30X、24X與20X。給予公司增持-A的投資評級。
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