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    收入增速較快，業(yè)績(jī)符合預(yù)期  1 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)11.25 億元、0.72 億元， 分別同比增長(zhǎng)50.8％、34.0%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.15 元，CPS -0.23 元，業(yè)績(jī)符合我們與市場(chǎng)的預(yù)期。  費(fèi)用控制得當(dāng)，盈利能力略有下降  公司1 季度毛利率、銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為39.3%、16.0%、8.1%、2.4%、，同比分別下降3.9%、-0.2%、0.6%、-0.1%，銷(xiāo)售凈利率為6.44%， 同比下降-0.8%。  宜昌人福較快增長(zhǎng)，今年銷(xiāo)售人員將增加50%  我們預(yù)計(jì)宜昌人福1 季度收入在30%以上，凈利潤(rùn)增速在25%左右。芬太尼系列貢獻(xiàn)主要收入，芬太尼作為成熟品種，銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)定，高端產(chǎn)品舒芬太尼、瑞芬太尼保持高速增長(zhǎng)。2011 年宜昌人福銷(xiāo)售人員數(shù)量翻倍，我們預(yù)計(jì)今年將由去年的1000 人增加至1500 人，醫(yī)院覆蓋率將進(jìn)一步增加，并加大ICU、腫瘤等新科室的推廣力度。  新藥產(chǎn)品值得期待，納布啡即將獲批  公司研發(fā)的3.1 類(lèi)新藥納布啡已經(jīng)通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查，預(yù)計(jì)上半年有望拿到生產(chǎn)批文， 其鎮(zhèn)靜效果類(lèi)似于嗎啡，無(wú)心血管副反應(yīng)，臨床上用于手術(shù)后鎮(zhèn)痛。3.1 類(lèi)新藥二氫嗎啡酮正申報(bào)生產(chǎn)，快的話今年有望獲批。進(jìn)入臨床階段的1 類(lèi)新藥磷丙泊酚、2 類(lèi)新藥異氟烷、3.1 類(lèi)新藥阿芬太尼等也值得期待。  盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)  公司聚焦醫(yī)藥主業(yè)，宜昌人福產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。我們預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.79/1.05/1.34 元（2011 年EPS 為0.61 元），按照2012 年35 倍市盈率， 目標(biāo)價(jià)27.65 元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示  新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、制劑出口風(fēng)險(xiǎn)。