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投資要點：
    收入增長主要來源于宜昌人福以及商業(yè)合并的增長，利潤來源主要是由宜昌人福和房地產(chǎn)，商業(yè)幾乎不貢獻利潤。銷售毛利率下降5.44%、管理費用率下降1 %、營業(yè)費用率下降2.97%主要是由于商業(yè)規(guī)模擴大所至。（商業(yè)12.55億收入，增幅93%）。
    麻醉藥增長符合預(yù)期。宜昌人福11年收入10.32億，增長28.9%，利潤3.1億，增長34.5%，對上市公司EPS貢獻為0.42，完全符合我們預(yù)期。
    凈利潤率比10年上升1.2%達到30%。主要產(chǎn)品芬太尼銷售與去年持平，瑞芬太尼、舒芬太尼增速較高，以舒芬更為明顯。10年銷售人員從500人快速擴充至1000人。擴充的人員經(jīng)過半年的培訓(xùn)逐步走向正軌，并布局ICU 、鎮(zhèn)痛科室，打開新的成長空間。12年可能上市的品種主要是納布啡和二氫嗎啡酮，銷售人員還會進一步擴充。13-14年陸續(xù)有阿芬太尼、異氟烷、磷丙泊酚鈉，均為國內(nèi)獨家或首仿，產(chǎn)品梯隊完善，并可繼續(xù)延續(xù)芬太尼系列的壟斷優(yōu)勢。我們預(yù)計宜昌人福12年將維持34%左右的利潤增速。
    葛店人福成本上升的壓力較大。葛店人福收入2.1億，增長66%，利潤2889萬，增長2.6%，對上市公司EPS貢獻為0.047，略低于預(yù)期，主要是原材料成本壓力較大。預(yù)計未來平穩(wěn)增長。