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事項
    近日，與公司管理層溝通，了解公司近期經(jīng)營情況。
主要觀點
    1. 核心盈利品種實現(xiàn)30%左右增長，未來3-5年有望繼續(xù)保持。
    公司持有67%股份的宜昌人福占公司盈利的70%左右。據(jù)公司數(shù)據(jù)顯示，2011年1-9月宜昌人福收入及凈利潤分別為8億和2.3億，我們預計宜昌人福2011年芬太尼系列收入8億，同比增長30%左右；普藥收入2億，同比持平。其中芬太尼銷售基本持平，價格較高的瑞芬太尼及舒芬太尼增速達到40%左右。凈利潤在3億元左右。
    公司2011年擴大銷售隊伍由500人至1000人，2012年公司計劃繼續(xù)擴增銷售人員至1500人左右。人員的擴充主要是基于三方面考慮：1、擴大醫(yī)院覆蓋；2、推廣麻醉鎮(zhèn)痛藥物在其他科室（如ICU、腔鏡檢查、腫瘤科等）的應用；3、為新藥上市做好人員準備。
    公司申報生產(chǎn)的3.1類新藥納布啡已經(jīng)通過現(xiàn)場核查，今年上半年有望獲批。納布啡是半合成鎮(zhèn)痛藥，其鎮(zhèn)痛效果與嗎啡相當，主要用于中重度疼痛。未來將推廣無痛分娩及人流等領域。正在申請生產(chǎn)批件的3.1類新藥二氫嗎啡酮預計明年獲批。公司在研已進入臨床試驗階段的麻醉領域產(chǎn)品還有1類新藥磷丙泊酚、2類新藥異氟烷及3.1類新藥阿芬太尼。隨著研發(fā)產(chǎn)品的陸續(xù)上市，將增厚公司在麻醉鎮(zhèn)痛領域的壁壘。
    我們分析認為未來3-5年宜昌人福將繼續(xù)保持高速增長，主要原因有：隨著醫(yī)療服務的普及手術數(shù)量穩(wěn)定增加；
    2012年1月衛(wèi)生部發(fā)布《癌癥疼痛診療規(guī)范》規(guī)范疼痛治療；
    我國鎮(zhèn)痛藥物使用非常少，人均嗎啡用量是美國的1%左右，市場空間巨大，隨著醫(yī)生及患者對于疼痛的管理認識不斷加強，需求不斷釋放；
    行業(yè)壁壘較高：麻醉鎮(zhèn)痛是國家管制領域，只允許1-2個廠家生產(chǎn)同品種原料藥；及1-3個廠家生產(chǎn)同品種制劑；
    降價壓力小：麻醉藥品價格由政府制定，現(xiàn)在的價格仍在執(zhí)行2001及2003年的定價政策，我們分析認為未來的降價預期較低。
    公司新增銷售人員調(diào)整到位；覆蓋更廣泛的科室，推廣鎮(zhèn)痛理念；
    在高端醫(yī)院舒芬和瑞芬繼續(xù)替換芬太尼市場；隨著基藥的推廣，進入基藥目錄的芬太尼將保持收入穩(wěn)定；
    新產(chǎn)品的獲批，增加新的驅(qū)動力。