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首次覆蓋：麻醉龍頭，制劑出口大膽前行
    麻醉鎮(zhèn)痛監(jiān)管嚴格，市場格局穩(wěn)定，人福先發(fā)優(yōu)勢明顯
    麻醉鎮(zhèn)痛用藥領域受政府嚴格監(jiān)管，生產廠家、價格、流通都有很強的計劃性，因此市場格局穩(wěn)定，我們認為作為龍頭的人福藥業(yè)掌握產品和渠道資源，先發(fā)優(yōu)勢明顯。
    驅動力持續(xù)存在，麻醉藥物增長空間仍大
    近年麻醉藥物市場持續(xù)高速增長的驅動力包括：1）醫(yī)療需求釋放，手術量加速增長；2）癌痛鎮(zhèn)痛等更多術外的應用；3）瑞芬、舒芬等對芬太尼的升級替代。我們認為，以上三個要素還將持續(xù)發(fā)揮作用，麻醉鎮(zhèn)痛用藥未來增長空間廣闊。
    制劑出口有望成為重要增長點
    我們理解公司制劑出口業(yè)務的發(fā)展分兩個階段：先以軟膠囊試水規(guī)范市場；后續(xù)可能嘗試自主品牌的制劑出口。若公司探索成功，我們預計有望成長為國際性通用名藥企業(yè)，長期前景令人振奮。
    估值：首次覆蓋，給予“買入”評級，12個月目標價27元我們根據瑞銀VCAM估值（WACC 7.5%）得到目標價27元。我們預計公司12-14年EPS（含非經常性損益）0.80/1.07/1.40元；扣非后EPS為0.78/1.06/1.38元。目標價對應12-14年預測EPS（含非經常性損益）的34/25/19倍PE。