>> 湘財證券-亞星錨鏈(601890)業(yè)績低于預(yù)期,堅定看好系泊鏈-120820
| 上傳日期： |
2012/8/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金嘉欣 |
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系泊鏈毛利下降及費用侵蝕公司盈利空間 在船舶行業(yè)不景氣情勢下，受益系泊鏈?zhǔn)杖朐鲩L（約96%），公司上半年收入實現(xiàn)了增長；從綜合毛利來看，二季度（18%）延續(xù)了一季度（16%）回升的態(tài)勢，符合我們對公司毛利在2011Q4觸底回升的判斷；但是出于公司對系泊鏈產(chǎn)品開拓客戶需求，在價格相對穩(wěn)定的情形下，預(yù)計新產(chǎn)品試單生產(chǎn)及系泊鏈相關(guān)認(rèn)證拓展導(dǎo)致公司上半年系泊鏈毛利下滑到了25%，低于我們30%的判斷，另外系泊鏈開拓帶來的銷售費用提升也進一步侵蝕了2季度的盈利，導(dǎo)致單季度盈利低于預(yù)期。
鋼價仍在下滑或者平穩(wěn)通道中，隨著系泊鏈經(jīng)營步入正常軌道，公司盈利能力仍有較大提升空間。 船舶鏈仍低迷，系泊鏈啟動漲勢 船市仍在低迷區(qū)間徘徊，受益公司產(chǎn)品競爭力強，訂單和生產(chǎn)排配方面仍較為飽滿，但是價格的下降將導(dǎo)致該業(yè)務(wù)收入及毛利下降，在鋼材成本改善情況下，預(yù)計全年維持14%的毛利水平；系泊鏈訂單比主平臺延遲延遲約2年，從上半年收入增長95%來看，海工訂單帶來的系泊鏈需求進入高景氣區(qū)間，預(yù)計2012年系泊鏈?zhǔn)杖脒_到翻倍增長，且隨著主流油公司訂單獲取后，盈利能力有望回升并維持穩(wěn)定。 厚積薄發(fā)，系泊鏈漸入佳境 公司提前進行相關(guān)資格認(rèn)證，已經(jīng)通過了美國船級社的認(rèn)證，并積極開拓市場，通過了如殼牌、挪威國家石油等國際一流油公司的資質(zhì)認(rèn)可，進入其供應(yīng)鏈體系（已為殼牌等小批量供貨），為公司系泊鏈業(yè)務(wù)高成長奠定了堅實的基礎(chǔ)，年產(chǎn)3萬噸大規(guī)格R4系泊鏈預(yù)計年內(nèi)投產(chǎn)，為公司爭取大規(guī)格訂單提供保障。 2011年全球海工訂單達到690億美元，比2010年增長130%，截至8月初，2012年海工訂單已超過400億美元，且仍然朝著深海趨勢發(fā)展，潛在需求對未來3年系泊鏈高景氣發(fā)展形成有力支撐。 估值和投資建議。 作為全球錨鏈行業(yè)的龍頭，船用錨鏈相對穩(wěn)定及快速增長的系泊鏈業(yè)務(wù)有望支撐公司未來3年將近30%的復(fù)合增長，因系泊鏈開拓初期毛利下滑及銷售費用提升，調(diào)低公司2012-2014年的EPS至0.26元、0.37元和0.47，考慮到未來受益于海工發(fā)展概念及南海開發(fā)推進，給予公司2013年28X的PE，目標(biāo)價格為10.36元，維持"買入"評級，短期需規(guī)避公司中報業(yè)績下滑帶來的股價下行風(fēng)險，看好公司中長期的投資價值。 重點關(guān)注事項。 股價催化劑(正面)：大額海工訂單的獲取，多元化業(yè)務(wù)擴張。
風(fēng)險提示（負(fù)面）：原材料價格上升，小非減持風(fēng)險，信托理財風(fēng)險，募投項目建成低于預(yù)期。
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