>> 華泰證券-雙象股份(002395)下游需求低迷,產(chǎn)品盈利下滑-120821
| 上傳日期： |
2012/8/23 |
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作者： |
肖潔 |
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2012H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.4 億元，同比2011H1 下滑2.03%。其中，超細纖維超真皮革營收同比增長7.79%，而PVC 人造革和PU 合成革分別同比下降4.71%和10.62%。公司募投項目第二條300 萬平米的超纖生產(chǎn)線并未如期達產(chǎn)，導(dǎo)致超纖的產(chǎn)銷情況大幅低于預(yù)期。 2012H1，公司綜合毛利率水平14%，同比2011H1 下降3.23 個百分點，其中PVC 人造革和超纖分別下滑10.58、2.79 個百分點。產(chǎn)品盈利的大幅度下滑主要由于合成革下游的鞋類、沙發(fā)等領(lǐng)域的需求低迷，以及行業(yè)龍頭華峰超纖等產(chǎn)能的大規(guī)模投放。 2012H2，PU 合成革行業(yè)供需關(guān)系很難大幅好轉(zhuǎn)。2009H2-2010 年是PU 合成革（包括超纖）行業(yè)的景氣高點，產(chǎn)品供不應(yīng)求，國內(nèi)龍頭企業(yè)開始大規(guī)模擴產(chǎn)，經(jīng)過1-2 年的建設(shè)期，2011-2012 年行業(yè)進入投產(chǎn)高峰，上市公司中雙象、禾欣、華峰的合計擴產(chǎn)規(guī)模超過2000 萬平米；同時，下游運動鞋集群的福建也有1500 萬平米左右的超纖產(chǎn)能待投，產(chǎn)品盈利很難大幅好轉(zhuǎn)。
2012 年2 月，公司公告投資8 萬噸光學(xué)用PMMA（有機玻璃） 的生產(chǎn)，總投資規(guī)模12 億，一期3 萬噸將于2013 年9 月投產(chǎn)。我們認為，公司從事化學(xué)合成以及光學(xué)材料的技術(shù)經(jīng)驗并不豐富，設(shè)備調(diào)試和市場開拓可能均需要一定周期，預(yù)計2014 年才有可能逐步貢獻業(yè)績。 我們維持2012-2014 年EPS 分別為0.54 元、0.62 元、1.11 元， 目前股價對應(yīng)2012 年P(guān)E 為26.2 倍，維持"增持"評級，關(guān)注公司PMMA 項目進程。
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