>> 群益證券-國藥一致(000028)2012年H1業(yè)績超預(yù)期-120822
| 上傳日期： |
2012/8/24 |
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作者： |
黎瑩 |
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結(jié)論與建議：
2012 年H1 業(yè)績超預(yù)期 ：2012 年H1 實現(xiàn)營收88.03 億元（YOY+22%）,實現(xiàn)凈利潤2.40 億元（YOY+45%），每股收益0.83 元，優(yōu)于預(yù)期，主要為毛利率水平提高以及費(fèi)用控制良好。其中，毛利率提高0.1 個百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率降低0.7 個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率降低0.3 個百分點(diǎn)，財務(wù)費(fèi)用率提高0.2 個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率降低0.8 個百分點(diǎn)，凈利潤率提高0.8 個百分點(diǎn)，使凈利潤增長幅度高于營收增長。
2012 年Q2 實現(xiàn)營收45.29 億元（YOY+23%）, 實現(xiàn)凈利潤1.18 億元（YOY+52%），每股收益0.41 元。公司預(yù)計 2012 年1-3Q 凈利3.3~3.7 億，同比增長 34%~50%。
醫(yī)藥工業(yè)毛利率大幅提升，利潤大幅增長 ：分產(chǎn)品來看醫(yī)藥制造實現(xiàn)營收9.59 億元（YOY+4%），毛利率大幅提高9.17 個百分點(diǎn)，其中頭孢系列產(chǎn)品 2012 年 H1 收入為 8.18 億（YOY+2.19%），毛利率同比提升5.84 個百分點(diǎn)至 32.66%。毛利率的提高主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整（致君制藥重點(diǎn)品種高毛利的達(dá)力芬、達(dá)力叮銷售同比增長明顯）以及制劑原料藥價格的下降，拉動整體毛利率提高。未來公司還將繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大新品種的開發(fā)，保健品（輔酶Q10）2011 年已下半年上市，預(yù)計明年將逐步貢獻(xiàn)利潤，引進(jìn)的韓國柳韓胃藥Revanex（新一代可逆質(zhì)子泵抑制劑）2012 年有望獲批。同時，公司為國藥集團(tuán)的主要醫(yī)藥工業(yè)平臺，我們看好公司未來醫(yī)藥工業(yè)的樂觀表現(xiàn)。
醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大：醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)營收77.33 億元（YOY+24.67%），毛利率降低0.44 個百分點(diǎn)至5.53%。其中，國控廣州實現(xiàn)營收47.67 億元（YOY+26%），凈利潤率降低0.3 個百分點(diǎn)，凈利潤同比增長0.2%；國控廣西實現(xiàn)營收10.06 億元（YOY+34%），凈利潤率降低0.57 個百分點(diǎn)，凈利潤同比增長3%。總體而言，2012 年H1 公司商業(yè)業(yè)務(wù)增收不增利，主要為行業(yè)競爭加劇，毛利率下降，另一方面公司財務(wù)費(fèi)用增加，侵蝕利潤。展望未來，公司為兩廣龍頭，在兩廣二線城市并購運(yùn)作空間還很大，預(yù)計公司營收規(guī)模還將持續(xù)增長；利潤方面，毛利率下滑是行業(yè)趨勢，但是公司將通過整合后的規(guī)模效應(yīng)，提高營運(yùn)效率，降低費(fèi)用抵消毛利率下滑影響，實現(xiàn)以量補(bǔ)價。
盈利預(yù)測：預(yù)估2012 年/2013 年公司實現(xiàn)凈利潤4.37 億元（YOY+32%）/5.29 億元（YOY+21 %）,EPS 分別為1.52 元/1.84 元，對應(yīng)A 股PE 分別為22 倍/19 倍，B 股PE 分別為13 倍/10 倍，維持“買入”的投資評級。A 股目標(biāo)價為38 元(2012 PE25X) 、B 股目標(biāo)價26.5 港元(2012 PE15X)。
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