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公司發(fā)布 2012 年中報(bào)：收入、營業(yè)利潤和凈利潤分別同比增長6.5%和7.7%，符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)1~9 月凈利潤同比增長0~10%。上半年中藥材業(yè)務(wù)受氣候因素影響較大，下半年將恢復(fù)正常。我們維持2012 年EPS 0.48 元的盈利預(yù)測，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 為35 倍，維持“審慎推薦-A”的投資評級。
    
     上半年業(yè)績符合預(yù)期。2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入3.38 億元，同比增長6.5%；營業(yè)利潤1.17 億元，同比增長2.9%；凈利潤8968 萬元，EPS 0.22 元，同比增長7.7%，符合我們在中報(bào)前瞻中的預(yù)測；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.39 元，同比增長238%。公司現(xiàn)金充裕，賬面現(xiàn)金5.2 億元，超募資金1.6 億元仍未使用，無任何長、短期借款，資產(chǎn)負(fù)債率僅6%。由于藥材業(yè)務(wù)收入同比下滑20%，導(dǎo)致公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增長至204 天。公司預(yù)計(jì)2012 年1~9 月凈利潤同比增長0~10%。
    
     主營業(yè)務(wù)分析。（1）藥品板塊：公司深化營銷體系變革，商業(yè)模式創(chuàng)新，銷售較上年同期增長18.14%，其中丸劑較上年同期增長40.15%，成熟品種貼膏劑同比增長16.4%。紅花如意丸、白脈軟膏成為公司新產(chǎn)品中的亮點(diǎn)，銷售較上年同期分別增長261%、299%。各大主導(dǎo)產(chǎn)品的毛利率均有提升，貼膏劑、軟膏劑和丸劑分別同比提升2.1、1.5、12.2 個(gè)百分點(diǎn)；（2）中藥材業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入7711 萬元，同比下降20%，毛利率6.1%，同比下降2.1 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于經(jīng)營模式的調(diào)整以及季節(jié)性和市場短期因素的影響。
    
     下半年中藥材業(yè)務(wù)將恢復(fù)正常，維持“審慎推薦-A”的投資評級。公司主導(dǎo)品種奇正消痛貼膏是國家保密品種，并正依托青藏高原和黃土高原的原產(chǎn)地優(yōu)勢，積極進(jìn)軍中藥飲片業(yè)務(wù)和保健養(yǎng)生領(lǐng)域。上半年中藥材業(yè)務(wù)受氣候因素影響較大，下半年將恢復(fù)正常，我們維持盈利預(yù)測：公司2012~2014 年收入同比增長42%、35%和28%，凈利潤同比增長15%、18%和23%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.48元、0.57 元和0.70 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為35 倍、30 倍和24 倍，維持“審慎推薦-A”的投資評級。
    
     風(fēng)險(xiǎn)提示：所得稅優(yōu)惠政策發(fā)生變化和中藥材價(jià)格波動。