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    寧夏建材 2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.78 億元，同比增長(zhǎng)7.86%，歸屬上市公司的凈利潤(rùn)為虧損2,403 萬元。銷量方面，在新增產(chǎn)能投放之后，公司上半年銷售水泥448 萬噸，同比增長(zhǎng)了103 萬噸，但今年以來寧夏區(qū)域內(nèi)公路、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資速度放緩，水泥市場(chǎng)需求增速明顯下滑，同時(shí)區(qū)域水泥產(chǎn)能過剩使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，因此雖然銷量有所上升，但銷售價(jià)格同比下滑比較明顯。另外公司參股45%的子公司烏海西水和包頭西水水泥公司同樣受供需惡化影響，投資收益為虧損2,472 萬元，造成整體業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑。目前看寧夏區(qū)域產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，而需求方面受資金等因素影響仍難以實(shí)現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，水泥價(jià)格預(yù)計(jì)仍將維持在較低水平，我們維持公司的持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至8.70 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    寧夏地區(qū)2011 年底水泥熟料產(chǎn)能為1,624 萬噸，今年上半年新增233 萬噸熟料產(chǎn)能，增幅為14%；同時(shí)今年區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速放緩較為明顯，供需情況進(jìn)一步惡化，數(shù)字水泥顯示目前寧夏地區(qū)高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格僅為280 元/噸。
    公司上半年噸水泥價(jià)格由去年同期319 元降低至285 元，另外受到原煤及運(yùn)費(fèi)上漲因素影響，噸成本由去年同期217 元上升至240 元，噸毛利因此從去年同期102 元降至45 元。
    公司上半年期間費(fèi)用率上升3.3 個(gè)百分點(diǎn)到 17.7%，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別上升1.2 和1.7 個(gè)百分點(diǎn)，銷量上升以及去年同期管理費(fèi)用沖回造成基數(shù)偏低是主要原因，噸水泥費(fèi)用由去年同期46 元上升到51 元。
    投資收益大幅下滑，由去年貢獻(xiàn)1,211 萬元投資收益降至虧損2,446 萬元，其中主要受烏海西水和包頭西水盈利下滑影響，兩參股公司由去年同期貢獻(xiàn)956 萬元降至虧損-2,472 萬元。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    區(qū)域需求持續(xù)低迷導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們認(rèn)為寧夏區(qū)域產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，同時(shí)需求方面受資金等因素影響仍難以實(shí)現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，水泥價(jià)格預(yù)計(jì)仍將維持在較低水平，基于2012年1.1 倍市凈率將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至8.70 元，維持原有盈利預(yù)測(cè)和持有評(píng)級(jí)。