>> 國(guó)金證券-銀邦股份(300337)銳意進(jìn)取，前途光明-120826
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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來(lái)源： |
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增持（首次） |
作者： |
楊誠(chéng)笑 |
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投資邏輯
雖為鋁加工但遠(yuǎn)勝鋁加工的復(fù)合新材料企業(yè)：公司目前總產(chǎn)能為7.5 萬(wàn)噸/年，其中鋁合金復(fù)合材料3.5 萬(wàn)噸/年，鋁鋼復(fù)合帶材2 萬(wàn)噸/年，鋁合金非復(fù)合材料2 萬(wàn)噸/年。公司鋁合金復(fù)合材料和鋁合金非復(fù)合材料采取“基準(zhǔn)鋁價(jià)+加工費(fèi)”模式，而鋁鋼復(fù)合帶材由于市場(chǎng)同類產(chǎn)品基本為進(jìn)口，較強(qiáng)的溢價(jià)能力讓公司采取了“整體定價(jià)”模式。公司主打產(chǎn)品鋁合金復(fù)合材料和鋁鋼復(fù)合帶毛利率分別超過(guò)20%和45%，遠(yuǎn)超一般的鋁加工企業(yè)。
鋁合金復(fù)合材料應(yīng)用廣闊：鋁合金復(fù)合材料是公司目前主打產(chǎn)品，毛利率超過(guò)20%，目前廣泛應(yīng)用于汽車、家用、工程機(jī)械熱交換器領(lǐng)域用于連接件和支撐件。在公司目前主打的汽車熱交換器領(lǐng)域，每臺(tái)新產(chǎn)汽車需要10千克鋁合金復(fù)合材料，以2011 年我國(guó)汽車產(chǎn)量1843 萬(wàn)輛計(jì)算，我國(guó)新車市場(chǎng)熱交換系統(tǒng)鋁合金復(fù)合材料的容量約為18 萬(wàn)噸/年。此外，平均每臺(tái)車5 年就需更換一次熱交換器，存量維修市場(chǎng)更為巨大，因此公司募投項(xiàng)目計(jì)劃5 年時(shí)間新增的7 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能預(yù)計(jì)能夠順利消化。
盈利能力最強(qiáng)的鋁基多金屬?gòu)?fù)合帶材：公司目前在產(chǎn)的鋁鋼復(fù)合帶主要用于火電站廢氣空冷系統(tǒng)，毛利率高達(dá)45%以上。且生產(chǎn)周期僅為半個(gè)月左右，短于鋁合金復(fù)合材料的20-25 天。而公司計(jì)劃下一步投產(chǎn)的鋁/不銹鋼、鋼/不銹鋼復(fù)合材料也將保持同樣高ROE 的特性，產(chǎn)品廣泛用于內(nèi)燃機(jī)軸瓦、餐具廚用器皿等行業(yè)，具備較高的投產(chǎn)前景。
涉足 3D 打印，表明公司管理成銳意進(jìn)?。汗旧婕暗氖?D 打印中的選擇性激光燒結(jié)成型領(lǐng)域，盡管還處于比較早期的階段，但公司有強(qiáng)大的技術(shù)合作方和雄厚的資金以及長(zhǎng)遠(yuǎn)詳細(xì)的規(guī)劃，管理層銳意進(jìn)取的態(tài)度有別于一般的加工型企業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議
不考慮合資公司的情況，我們預(yù)測(cè) 2012 年-2014 年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為15.95 億元、20.28 億元、24.03 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.76 億元、2.49 億元、2.85 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.94 元、1.33 元、1.53 元。對(duì)應(yīng)2012-2014年P(guān)E 分別為22.60 倍、15.93 倍、13.93 倍。
投資建議方面，由于公司激光選擇燒結(jié)業(yè)務(wù)處于早期階段，具備較大的不確定性，我們首次給予增持評(píng)級(jí)，建議密切關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求大幅下滑，激光燒結(jié)成型項(xiàng)目低于預(yù)期
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