>> 興業(yè)證券-新安股份(600596)公司公告點(diǎn)評：業(yè)績環(huán)比改善,關(guān)注草甘膦景氣延續(xù)性-120828
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉剛，毛偉，鄭方鑣 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn) 事件： 新安股份公布2012年半年報，報告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.69億元，同比增長22.11%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-4149.49萬元，同比減少2801.58萬元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤-2774.66萬元，同比下降149.48%，其中歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-7247.48萬元，同比減少3880.21萬元。按6.79億股的總股本計算，實(shí)現(xiàn)EPS-0.04元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-0.18元。 點(diǎn)評： 新安股份2012年上半年業(yè)績處于公司業(yè)績快報凈利潤為-2800萬元至-3000萬元的區(qū)間之內(nèi)，也與我們此前EPS為-0.04元的預(yù)測相符。而草甘膦價格持續(xù)上漲是業(yè)績環(huán)比改善的主要原因。 產(chǎn)量增加及草甘膦價格上漲帶動收入增長。今年以來國內(nèi)外農(nóng)藥市場需求均有所回暖，且經(jīng)歷過去三年連續(xù)低迷之后，供需格局已有較大改善，年初以來草甘膦價格持續(xù)上漲（以華東市場草甘膦為例，2012年上半年均價已達(dá)到24794元/噸，同比去年同期均價上漲14.05%），加之公司草甘膦產(chǎn)量增加，產(chǎn)品收入同比增長29.98%。此外盡管下游需求疲軟使得有機(jī)硅產(chǎn)品價格同比下降（以華東地區(qū)DMC為例，2012年上半年均價同比下降22.36%），但由于新安邁圖10萬噸/年有機(jī)硅單體項目達(dá)產(chǎn)使公司有機(jī)硅產(chǎn)品產(chǎn)量增加，因而有機(jī)硅產(chǎn)品收入同比增長31.69%。在草甘膦及有機(jī)硅兩大產(chǎn)品收入增長推動下公司營業(yè)收入同比增長22.11%
草甘膦盈利改善，有機(jī)硅有所下滑。由于2012 年上半年草甘膦均價同比上漲， 公司農(nóng)化產(chǎn)品同期毛利率同比增加3.06 個百分點(diǎn)至10.53%。有機(jī)硅產(chǎn)品方面，雖然上半年甲烷氯化物、金屬硅等原料價格有所下降，但產(chǎn)品價格下降幅度超過成本下降幅度，毛利率同比下降4.98 個百分點(diǎn)至10.88%?？傮w而言公司綜合毛利率仍小幅增加1.05 個百分點(diǎn)，但由于財務(wù)費(fèi)用同比增加3552.69 萬元以及營業(yè)外收入同比減少7168.03 萬元，因而公司凈利潤同比有所下降。 從二季度單季度看，二季度以來草甘膦價格顯著上漲，行業(yè)景氣底部回升， 與一季度成本上漲幅度高于價格上漲幅度的情況相比出現(xiàn)明顯改觀。草甘膦價格從年初的23750 元/噸上漲至二季度末的26000 元/噸，漲幅達(dá)到9.47%， 二季度單季度毛利率環(huán)比上漲5.38 個百分點(diǎn)至13.05%，因而公司二季度凈利潤環(huán)比扭虧為盈，由一季度虧損3488.32 萬元轉(zhuǎn)變?yōu)槎径葘?shí)現(xiàn)盈利713.66 萬元。
草甘膦景氣有望延續(xù)，有機(jī)硅底部盤整。我們預(yù)計此輪草甘膦價格持續(xù)上漲的態(tài)勢短期仍有望持續(xù)，主要基于以下幾點(diǎn)判斷1）經(jīng)過三年的行業(yè)低迷期， 部分產(chǎn)能退出市場，產(chǎn)能過剩程度已有明顯改善，而環(huán)保壓力加大以及生產(chǎn)裝臵的腐蝕使得小企業(yè)閑臵產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)有一定難度。短期而言目前國內(nèi)企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入檢修期，預(yù)計供給將持續(xù)緊張；2）今年以來，國內(nèi)外農(nóng)藥需求有較好回暖，目前草甘膦南半球及東南亞市場即將進(jìn)入旺季，因而需求較好的態(tài)勢有望延續(xù)。此外原料價格的下降也有助于盈利空間的擴(kuò)大。 中期看，由于供給端的產(chǎn)能過剩度有較明顯改善，環(huán)保政策的收緊令行業(yè)新增產(chǎn)能趨于有序，因此草甘膦行業(yè)在經(jīng)歷近3 年半洗牌后，可望回到企業(yè)獲取合理利潤的景氣水平，從而有助于新安股份盈利的恢復(fù)。 而有機(jī)硅盡管產(chǎn)品價格大幅下跌，但由于原料成本有所下降，行業(yè)龍頭企業(yè)的盈利整體仍保持在盈虧平衡附近。目前受制于需求低迷以及產(chǎn)能快速擴(kuò)張， 預(yù)計有機(jī)硅產(chǎn)品價格短期難有明顯改善。
維持"增持"評級。目前草甘膦價格穩(wěn)步上漲，行業(yè)景氣有望延續(xù)，公司業(yè)績將顯著受益。并且通過加大下游產(chǎn)品研發(fā)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，公司有機(jī)硅業(yè)務(wù)盈利壓力有望得到一定緩解?？紤]到草甘膦行業(yè)景氣回暖明確以及公司草甘膦業(yè)務(wù)的高彈性，我們預(yù)計新安股份2012-2014年EPS分別為0.12、0.32、0.40元，維持公司"增持"的投資評級，并對草甘膦行業(yè)的運(yùn)行情況保持密切關(guān)注。 風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、原料大幅上漲風(fēng)險、小企業(yè)非法生產(chǎn)風(fēng)險。
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