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投資要點(diǎn):
  上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤9524萬元，業(yè)績基本符合預(yù)期
2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3.35億元，同比增長16.82%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7774.67萬元，同比下降17.59%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9524.08萬元，同比增長16.74%，扣非后的凈利潤為6618.43萬元，同比下降18.34%。上半年公司實(shí)現(xiàn)每股盈利 0.29元，業(yè)績基本符合預(yù)期。
  二季度業(yè)績環(huán)比大增，高彈性特征明顯
    公司作為高固定資產(chǎn)生產(chǎn)型企業(yè)，業(yè)績對(duì)開工率有高敏感性，今年一季度ITO導(dǎo)電玻璃市場延續(xù)去年下半年來的疲軟局面，導(dǎo)致公司開工率嚴(yán)重不足，另外G2.5生產(chǎn)線良率爬坡、人工成本上升共同使一季度業(yè)績出現(xiàn)谷底。二季度來，產(chǎn)能開工率迅速回升，不考慮補(bǔ)貼，公司二季度扣非后凈利潤達(dá)5034萬元，環(huán)比一季度增長218%左右，增長高彈性明顯。
  產(chǎn)能釋放符合預(yù)期，銷售端進(jìn)展和G5良率將成估值催化劑
    公司G2.5生產(chǎn)線5月滿產(chǎn)，小片良率達(dá)95%以上；G3生產(chǎn)線6月安裝調(diào)試完成，我們判斷目前基本開始量產(chǎn)，昊信G5生產(chǎn)線主體設(shè)備安裝完畢，預(yù)計(jì)9月份小批量生產(chǎn)；除此之外，公司三條減薄線4月全部量產(chǎn)，另有兩條9月投產(chǎn)，ITO12線（高檔STN）已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，主要生產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)的IMITO。我們認(rèn)為，在國內(nèi)四大ITO導(dǎo)電玻璃生產(chǎn)商中，公司超群的生產(chǎn)控制能力已經(jīng)獲得市場認(rèn)可，這從以下三個(gè)方面可見一斑：1、市場份額優(yōu)勢；2、毛利率超出行業(yè)平均水平10個(gè)百分點(diǎn)左右；3、減薄生產(chǎn)線投產(chǎn)當(dāng)季度實(shí)現(xiàn)盈利。目前市場擔(dān)憂的主要是公司的模組銷售渠道開拓和昊信G5生產(chǎn)線良率爬升。我們認(rèn)為，在消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈中，上游與下游競爭模式確有不同，越接近終端客戶，越偏重渠道競爭，公司目前在銷售端確實(shí)尚未爭取到有說服力的戰(zhàn)略客戶，但根據(jù)公司規(guī)劃，下半年和2013年將是公司大客戶戰(zhàn)略集中實(shí)施的時(shí)間段，而這段時(shí)間移動(dòng)終端市場Ultrabook、中尺寸PAD等產(chǎn)品更新將為公司順利切入渠道創(chuàng)造良好機(jī)會(huì)；G5的良率方面，我們相信公司憑借生產(chǎn)端豐富的經(jīng)驗(yàn)與昊信良好合作，實(shí)現(xiàn)G5生產(chǎn)線良率的迅速爬升。下半年，公司戰(zhàn)略客戶的開發(fā)和G5良率的爬升都將成為估值提升的催化劑。
  估值和投資建議
    我們預(yù)測公司2012-2014年?duì)I業(yè)收入分別為8.51、11.81和14.32億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為2.16、2.81和3.43億元，對(duì)應(yīng)每股盈利分別為0.66、0.86和1.05元，對(duì)應(yīng)2012-2014年動(dòng)態(tài)市盈率分別為26.63、20.39、16.71倍。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型順應(yīng)WINTEL聯(lián)盟的新品周期（WIN8、Ivy bridge），OGS研發(fā)獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，且參股國內(nèi)唯一G5生產(chǎn)線，將成為Ultrabook產(chǎn)業(yè)鏈中的最大受益者，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.81，對(duì)應(yīng)2012年30倍動(dòng)態(tài)市盈率。