>> 國都證券-天齊鋰業(yè)(002466)調(diào)研簡報：產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善,市場地位穩(wěn)步提升-120830
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
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作者： |
肖世俊 |
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核心觀點 股價走勢圖
調(diào)研結(jié)論：上半年隨著下游需求穩(wěn)定增長，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)能
利用率較高。由于生產(chǎn)成本上升、產(chǎn)能提升低于預(yù)期以及下游需求穩(wěn)定增長等因素影響，全球三大碳酸鋰巨頭分別進行了調(diào)價。公司碳酸鋰產(chǎn)品也進行了相應(yīng)調(diào)價，預(yù)計下半年會繼續(xù)提價，產(chǎn)品毛利率有望上升。隨著四季度公司碳酸鋰達產(chǎn)和氫氧化鋰項目投產(chǎn)，公司未來產(chǎn)能將大幅提升。
募投項目進展順利，產(chǎn)能規(guī)?？焖偬嵘??！靶略瞿戤a(chǎn)5000 噸電池級碳酸鋰項目”通過對設(shè)計方案進行優(yōu)化調(diào)整，在提高關(guān)鍵設(shè)備處理能力的同時實現(xiàn)清潔生產(chǎn)，節(jié)能減排和降低生產(chǎn)成本，預(yù)計該項目可在今年年底順利達產(chǎn)，屆時公司電池級碳酸鋰產(chǎn)能將提升至7500 噸；“年產(chǎn)5000 噸氫氧化鋰項目”將于今年10 月投產(chǎn)，預(yù)計明年上半年將全部達產(chǎn)，使得公司氫氧化鋰總產(chǎn)能提升至7000 噸；由于公司資金安排調(diào)整，無水氯化鋰項目資金將使用自有資金建設(shè)，年內(nèi)無水氯化鋰產(chǎn)能預(yù)計不會有明顯提升。但由于無水氯化鋰市場需求旺盛，公司未來將會繼續(xù)提高無水氯化鋰的產(chǎn)能，新增產(chǎn)能規(guī)模或?qū)⒊^1500 噸；公司目前金屬鋰產(chǎn)能約100 噸，未來計劃擴建到200 噸，而高純碳酸鋰產(chǎn)能約600 噸，規(guī)模不大，由于目前市場需求有限，短期內(nèi)公司將不會提升高純碳酸鋰產(chǎn)能?？傮w上看，公司總設(shè)計產(chǎn)能明年有望達到1.8 萬噸，繼續(xù)保持公司的產(chǎn)能優(yōu)勢。
下游需求穩(wěn)定增長，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求。受益于二次鋰電池旺盛的需求，公司上半年產(chǎn)能利用率較高，產(chǎn)品供不應(yīng)求，上半年公司所有鋰鹽產(chǎn)品銷量較去年同期穩(wěn)步增長；預(yù)計下半年公司產(chǎn)品供不應(yīng)求的局面仍將持續(xù)，隨著四季度公司氫氧化鋰和電池級碳酸鋰項目達產(chǎn)，產(chǎn)量會有所提升。公司今年產(chǎn)品總產(chǎn)量預(yù)計略高于去年，在1.2 萬噸左右。
鋰精礦建設(shè)啟動，原料自給率有望大幅提升。目前公司鋰精礦正處于前期建設(shè)階段，預(yù)計明年11 月左右出礦，項目一期預(yù)計年產(chǎn)SC 6.0的鋰精礦10 萬噸，二期擴產(chǎn)至20 萬噸。一期項目達產(chǎn)后基本可以自給公司的鋰鹽產(chǎn)能，但由于多種因素影響，公司自產(chǎn)鋰精礦主要供給
距離較近的雅安子公司使用，射洪預(yù)計還將繼續(xù)以外購鋰精礦作為原料。項目達產(chǎn)后，公司鋰精礦自給率有望提升至50%，將極大地增強公司鋰產(chǎn)品的市場競爭力和抗風險能力。
供需環(huán)境改善、成本上升，推動碳酸鋰價格上行。由于生產(chǎn)要素價格（主要是材料、人工成本）的上漲，全球碳酸鋰產(chǎn)能提升沒有達到預(yù)計水平以及市場需求穩(wěn)定增長，今年三大鋰鹽巨頭紛紛提高了碳酸鋰價格。而碳酸鋰占整個陽極材料的生產(chǎn)成本一般也保持在5%-6%左右，成本占比較低使得碳酸鋰廠商具有較強的議價能力。上半年公司產(chǎn)品價格小幅增長，預(yù)計下半年公司產(chǎn)品將繼續(xù)提價，因而預(yù)計下半年公司毛利率有望繼續(xù)上升。
立足中游，繼續(xù)完善公司產(chǎn)業(yè)鏈。公司未來的發(fā)展理念是立足中游，加快開發(fā)上游資源，并大力提高中游產(chǎn)品的盈利能力和附加值，繼續(xù)提升無水氯化鋰、高純碳酸鋰、金屬鋰的產(chǎn)能。公司未來還將繼續(xù)向下游產(chǎn)業(yè)鏈擴展，嘗試生產(chǎn)硝酸鋰、磷酸二氫鋰以及磷酸鐵鋰等下游產(chǎn)品，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司的行業(yè)地位。
盈利預(yù)測及投資評級。盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計公司2012-2014年營收、凈利潤CAGR各為25.68%、23.81%，對應(yīng)EPS分別為0.38元、0.46元和0.58元，動態(tài)PE分別為79倍、63倍和51倍。雖然目前公司業(yè)績穩(wěn)定，穩(wěn)步擴張，但鑒于公司目前估值略高，暫時給予公司短期_中性，長期_A的投資評級。
風險提示。募投項目建設(shè)慢于預(yù)期，碳酸鋰價格大幅波動。
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