>> 華泰證券-錫業(yè)股份(000960)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：銅精礦未銷售導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑-120831
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王茜 |
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錫業(yè)股份2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.23 億元，同比下降11.54%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為7710 萬(wàn)元，同比下降78.25%；對(duì)應(yīng)EPS 為0.0851 元/股。前二季度單季業(yè)績(jī)分別為：0.0431、0.042 元/股，半年度業(yè)績(jī)?nèi)月缘陀陬A(yù)期。公司同時(shí)披露三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)三季度末實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)約8100 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS 約0.09 元/股，同比下降84.95%。
業(yè)績(jī)同比大幅下滑，且低于預(yù)期，主要源于：1）價(jià)格下降：公司主營(yíng)產(chǎn)品錫、銅、鉛、白銀等價(jià)格大幅下滑；2）成本費(fèi)用上升： 錫礦產(chǎn)資源費(fèi)、電力價(jià)格、財(cái)務(wù)費(fèi)用和用工成本等成本費(fèi)用上升， 其中資源稅上漲19 倍，約增加成本2500 萬(wàn)，減少EPS 0.0234 元/ 股；3）為保障下半年銅冶煉項(xiàng)目投產(chǎn)原料供給，公司銅精礦未外銷， 上半年僅實(shí)現(xiàn)收入4500 萬(wàn)元，約100 噸。以上因素導(dǎo)致公司綜合毛利率明顯下降至14.17%，同比下降2.86 個(gè)百分點(diǎn)。
增發(fā)提升多金屬儲(chǔ)量，但攤薄業(yè)績(jī)。根據(jù)增發(fā)修正預(yù)案，公司擬募集40.8 億元，增發(fā)價(jià)不低于16.66 元/股，發(fā)行股份不超過(guò)2.45 億股。提升儲(chǔ)量：項(xiàng)目完成后銅金屬儲(chǔ)量將增加12.53 萬(wàn)噸至89.53 萬(wàn)噸，鎢金屬的保有儲(chǔ)量增長(zhǎng)2.53 萬(wàn)噸；同時(shí)帶來(lái)儲(chǔ)量增長(zhǎng)遠(yuǎn)景： 個(gè)舊礦區(qū)礦產(chǎn)資源勘查項(xiàng)目，預(yù)提交各級(jí)別的錫儲(chǔ)量約24.48 萬(wàn)噸， 銅儲(chǔ)量約55.24 萬(wàn)噸，鎢儲(chǔ)量約3.13 萬(wàn)噸。攤薄業(yè)績(jī)：項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將年增產(chǎn)銅精礦6,000 噸，鎢精礦1,000 噸，精煉銅10 萬(wàn)噸（銅冶煉項(xiàng)目2012 年下半年投產(chǎn)）；但將攤薄近兩年業(yè)績(jī)：2013-2014 年邊際業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分別為-0.006 及-0.026 元/股。
行業(yè)長(zhǎng)期基本面依然從緊，但短期價(jià)格恐難樂(lè)觀。中長(zhǎng)期來(lái)看，錫資源依然較為緊缺，供給面對(duì)錫價(jià)略有支撐；但面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行引致的錫需求增速下滑，其短期價(jià)格仍難以樂(lè)觀； 同時(shí)，錫作為期貨交易品種，也難以逃脫金屬周期下行帶來(lái)的負(fù)面影響。 調(diào)整全年盈利預(yù)測(cè)。1）我們維持公司銅精礦產(chǎn)量預(yù)測(cè)1.8 萬(wàn)噸不變，則該部分將貢獻(xiàn)全年EPS 約0.24 元/股，2）基于公司三季度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，我們下調(diào)公司其他業(yè)務(wù)EPS 至0.10 元/股，3）公司銅冶煉業(yè)務(wù)計(jì)劃于下半年投產(chǎn)，屆時(shí)將增加固定資產(chǎn)折舊約4500 萬(wàn)元，折合每股收益約減少0.04 元/股，4）價(jià)格假設(shè)（含稅）：2012-2014 年錫價(jià)157500、165,000、175000 元/噸，銅價(jià)57000、60000、60000 元/噸，鉛價(jià)15000、15500、16000 元/噸，綜合考慮以上因素，我們預(yù)測(cè)公司2012-2014 年EPS 為0.25、0.35、0.39 元/股，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率86、61 和55 倍。
維持"增持"評(píng)級(jí)。受行業(yè)景氣下行、成本費(fèi)用提升雙重?cái)D壓，企業(yè)盈利被蠶食，短期內(nèi)抑制估值中樞水平；集團(tuán)華聯(lián)鋅銦未來(lái)資產(chǎn)注入預(yù)期支撐估值，但短時(shí)間內(nèi)注入可能性較??；公司銅鉛冶煉投放將拖累整體盈利能力，估值中樞下移的概率增大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不振，金屬價(jià)格長(zhǎng)期低迷
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