>> 財通證券-古越龍山(600059)半年報點評：注重產(chǎn)品聚焦,內(nèi)涵式增長有看點-120821
| 上傳日期： |
2012/9/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
余春生，李穎萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件:
公司發(fā)布 2012 年半年度財務(wù)報告，報告期公司實現(xiàn)實現(xiàn)營業(yè)收入81,492.87 萬元，同比增長20.67%；實現(xiàn)利潤總額13,404.02 萬元，同比增長17.91%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤10,134.72 萬元，同比增長20.32%，基本每股收益0.160 元，扣非后基本每股收益0.147 元。
公司 2012 年度中期利潤分配預(yù)案為：無利潤分配，亦不進行公積金轉(zhuǎn)增股本點評:
收入增長符合預(yù)期，產(chǎn)銷兩旺顯示良好發(fā)展態(tài)勢
公司上半年酒類業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8.02 億元，同比增長21.07%。占公司銷售收入40%的浙江市場銷售取得突破，深耕江浙滬市場取得成效。主品牌古越龍山、女兒紅均取得不錯的銷售業(yè)績，女兒紅一季度銷售額1.1 億元，同比增長60%以上。上半年（銷售收入+預(yù)收賬款變動）同比增長8.02%，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長30.03%，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增長70.15%，公司產(chǎn)銷兩旺。
單季度看，一季度公司單季銷售收入5.32 億元，二季度2.82 億元，同比增長9%，28%，顯示短期EC 事件對公司的銷售拓展有一定影響。古越龍山在事件中被錯殺，事件后國家質(zhì)檢局、黃酒協(xié)會以及公司對事件進行澄清，公司也多渠道多資源宣傳黃酒的低度養(yǎng)生健康酒概念，隨著事件逐步被澄清，對公司影響逐步會淡化。公司的收入將重新步入相對快速的發(fā)展通道。
三項費率有所提升，國有企業(yè)現(xiàn)代化管理趨勢加快
公司上半年毛利率為38.70%，較去年同期略降0.72%，主要是糯米、酒瓶等原材料和人工成本上漲10%左右。毛利率二季度環(huán)比一季度提高0.93%，去年下半年提升主導(dǎo)產(chǎn)品價格效果顯現(xiàn)，公司具備較強的成本轉(zhuǎn)嫁能力。
上半年公司三項期間費率同比增加0.88%，其中銷售費用1.08 億元，同比增加24.14%，主要系公司對廣告及業(yè)務(wù)宣傳費，銷售返利款以及促銷及樣品費的投入，上半年江浙部分地區(qū)完成全年70%左右的目標(biāo)預(yù)計源于公司加大與經(jīng)銷商的業(yè)務(wù)粘性；管理費用0.41 億元，同比增28.31%，其中職工薪酬同比增56%，研發(fā)投入同比增318%，業(yè)務(wù)招待費用同比增77.1%；財務(wù)費用646 萬元，同比增63.81%，公司的借債結(jié)構(gòu)由長轉(zhuǎn)短，利息支出增加。從三項費用的構(gòu)成比例看，公司提高員工福利、增加研發(fā)投入，營銷策略上加大對經(jīng)銷商的扶持，積極開展?fàn)I銷推廣工作，管理決策層現(xiàn)代化管理的思路更為明晰。注重產(chǎn)品品質(zhì)，強化“品質(zhì)·養(yǎng)生”訴求，注重產(chǎn)品聚焦公司注重產(chǎn)品的品質(zhì)，堅持“健康、安全、綠色”的產(chǎn)品生產(chǎn)工藝，公司在傳統(tǒng)黃酒企業(yè)中最為注重產(chǎn)品研發(fā)投入，注重對質(zhì)量現(xiàn)場監(jiān)督和產(chǎn)品質(zhì)量信息跟蹤。注重傳統(tǒng)黃酒的“品質(zhì)·養(yǎng)生”訴求，EC 事件后公司認為更有責(zé)任普及黃酒消費知識，在央視、鳳凰衛(wèi)視投放廣告的同時，整合其他形式的廣告投放，全面訴求古越龍山 “優(yōu)異品質(zhì)—好酒養(yǎng)生”的概念。此外在即將來臨傳統(tǒng)黃酒消費旺季，確定菊黃蟹肥+養(yǎng)生黃酒的宣傳，公司提前進行鋪貨，在超市堆頭和陳列產(chǎn)品，對下半年的業(yè)績有提振作用。
公司梳理古越龍山、針對喜慶女兒紅、狀元紅、沈永和、鑒湖五大子品牌的品牌形象和黃酒市場不同的消費性質(zhì)，產(chǎn)品定位清晰，開發(fā)出針對政務(wù)商務(wù)、喜慶用酒、家常用酒。公司系統(tǒng)開發(fā)“中央庫藏”系列，對五年陳以上的主導(dǎo)產(chǎn)品進行了概念升級，增加了“5A 級庫藏”元素，形成古越龍山主導(dǎo)產(chǎn)品的“賣點”；以“金五年”為餐飲主打產(chǎn)品，系統(tǒng)培育開發(fā)“庫藏金八年”產(chǎn)品，調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)取得成效。
募投項目：女兒紅產(chǎn)能有望釋放，營銷中心的構(gòu)建加大對新興市場的開拓
女兒紅現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的發(fā)展趨勢，成為繼古越龍山之后扛大旗的子品牌，年產(chǎn)2 萬噸黃酒的生產(chǎn)線投入生產(chǎn)，2 萬噸瓶裝酒項目也在建設(shè)中，新增產(chǎn)量預(yù)計2~3 年后將正式投入市場，屆時將有效解決女兒紅的產(chǎn)能瓶頸。
公司系統(tǒng)推進“百城千店”戰(zhàn)略，在上海、北京等中心城市成立區(qū)域營銷中心，開拓全國中心城市逐步開拓外圍市場。
營銷機制改革尚需觀察
公司多渠道推進品牌滲透力，在央視、鳳凰衛(wèi)視投放廣告，通過公交、戶外大牌宣傳，提前在超市堆頭和陳列，此外通過銷售返利款增加經(jīng)銷商粘性，系統(tǒng)推進營銷渠道的建設(shè)。公司加快營銷團隊建設(shè)，考察優(yōu)秀白酒、葡萄酒企業(yè)的營銷團隊建設(shè)，同時積極與紹興國資委討論協(xié)商企業(yè)松綁和激勵措施的推出，但我們認為紹興市國資委對古越龍山的激勵比較謹慎，對市場一直預(yù)期的現(xiàn)金+股權(quán)激勵雙重激勵措施尚需觀察。
盈利預(yù)測與估值：我
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