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    報(bào)告摘要：
    凈利潤(rùn)同比下降78.25%。公司2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56 億元， 同比下降11.54%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7710 萬(wàn)元，同比下降78.25%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.0851 元。公司上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率為14.17%，較去年同期下降2.86 個(gè)百分點(diǎn)。  價(jià)格下降、成本上升雙向擠壓盈利空間。公司上半年生產(chǎn)有色金屬總量7.2 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.19%。盈利能力下降主要由于錫、銅、鉛、白銀等主要產(chǎn)品價(jià)格的大幅下滑，以及電力價(jià)格、錫礦產(chǎn)資源費(fèi)、財(cái)務(wù)費(fèi)用和用工成本等成本費(fèi)用上升所造成的。  季節(jié)性回暖有望階段性提振錫價(jià)走勢(shì)。三季度末期是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季， 國(guó)內(nèi)下游需求將有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，并由此提升國(guó)內(nèi)錫價(jià)；進(jìn)而有望再次打開(kāi)進(jìn)口獲利窗口，參與國(guó)際市場(chǎng)采購(gòu)，加大國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)缺口，從而推動(dòng)進(jìn)一步國(guó)際錫價(jià)回升。但由于目前歐美外圍經(jīng)濟(jì)整體偏弱，下游需求依然疲軟，整體走勢(shì)仍將面臨較大壓力。
    全球錫業(yè)龍頭，中長(zhǎng)期持續(xù)看好錫資源價(jià)值提升。公司目前錫資源儲(chǔ)量為54.7 萬(wàn)噸、擬公開(kāi)增發(fā)收購(gòu)?fù)瓿珊髮⑦_(dá)到79 萬(wàn)噸，未來(lái)5 年自給率將由目前的30%提高至40%。隨著中國(guó)、印尼等主要錫生產(chǎn)國(guó)家對(duì)資源開(kāi)采控制力度的不斷加強(qiáng)，全球供給量將出現(xiàn)持續(xù)緊縮的趨勢(shì)，我們中長(zhǎng)期看好錫資源價(jià)值提升。
     預(yù)計(jì)2012 年EPS 為0.17 元，維持"增持"評(píng)級(jí)。由于錫價(jià)不斷下跌， 我們下調(diào)全年的錫價(jià)假設(shè)至16 萬(wàn)元/噸，2012-2014 年EPS 調(diào)整為0.17 元、0.34 元和0.69 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為108 倍、52 倍和26 倍。雖然對(duì)應(yīng)目前股價(jià)估值水平偏高，但考慮到錫價(jià)已經(jīng)處于底部區(qū)間，且公司業(yè)績(jī)對(duì)錫價(jià)變化彈性較高，維持"增持"評(píng)級(jí)。