>> 興業(yè)證券-中工國際(002051)在手訂單充足,業(yè)績增長確定-120816
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
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來源： |
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作者： |
王挺，孟杰 |
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投資要點 事件： 中工國際公布2012年半年報：2012年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.72億元，比上年同期增長144.13 %，實現(xiàn)營業(yè)利潤3.38億元，比上年同期增長68.14%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.68億元，比上年同期增長65.45 %，對應(yīng)EPS為0.47元，基本符合預(yù)期。 同時公布2012年前三季度盈利預(yù)告：公司預(yù)計2012年1-9月份歸屬于母公司凈利潤增長40-70%。 點評： 受國際經(jīng)濟(jì)下行影響，公司2012年上半年新簽訂單5.09億美元，較去年同期下降73.12%，公司目前在手合同達(dá)63.47億美元。受到國際經(jīng)濟(jì)振蕩的影響，公司2012年上半年新簽訂單5.09億美元，較去年同期下降73.12%（圖1），其中重大合同包括玻利維亞圣布埃納文圖拉糖廠項目（1.68億美元）、委內(nèi)瑞拉比西亞火電站項目補(bǔ)充協(xié)議（0.89億美元），公司在委內(nèi)瑞拉的市場份額持續(xù)擴(kuò)張。公司目前在手合同達(dá)63.47億美元，約合人民幣400億元，是公司2011年工程承包業(yè)務(wù)收入的8倍，在手合同儲備充足。
2012年上半年公司實現(xiàn)收入43.72億，較去年同期增長144.13%，略超我們的預(yù)期。2012年上半年公司實現(xiàn)收入43.72億，較去年同期增長144.13%，略超我們的預(yù)期：1）分季度來看，公司2012年Q1、Q2分別實現(xiàn)收入19.48億、24.24億，較去年同期增長114.83%、174.19%（圖2），季度收入大幅增長的原因在于前期簽訂的項目結(jié)算進(jìn)度加速，但是考慮到2011年Q3的季度收入增速，我們認(rèn)為，翻番的收入增速在2012年下半年可能難以維持（表1）；2）分業(yè)務(wù)來看，公司的工程承包業(yè)務(wù)、國際貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入28.88億、14.80億，較去年同期增長102.24%、311.11%，國際貿(mào)易業(yè)務(wù)收入大幅增長的原因在于公司從2011年下半年開始從事國內(nèi)大宗商品貿(mào)易，2012年上半年實現(xiàn)收入12.86億；3）分區(qū)域來看，公司在各區(qū)域的收入增速有升有降。其中，受益于公司在委內(nèi)瑞拉成功的市場開拓，公司在南美洲實現(xiàn)收入20.28億，同比增長290.00%，南美洲已經(jīng)逐漸成為公司的主要收入貢獻(xiàn)區(qū)域；新近收購的加拿大普康控股（阿伯爾塔）有限公司亦開始貢獻(xiàn)收入，導(dǎo)致公司在北美洲實現(xiàn)收入1.76億；國內(nèi)的大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入13.27億；其他區(qū)域由于受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的影響，收入增速普遍呈現(xiàn)不同程度的下滑，公司在非洲、亞洲、歐洲分別實現(xiàn)收入2.33億、5.46億、0.58億，同比下降48.68%、26.02%、23.68%。 2012年上半年公司實現(xiàn)綜合毛利率11.77%，較去年同期下降2.21個百分點，國際貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率的下滑是主要原因（圖3）。
分業(yè)務(wù)來看，公司的工程承包業(yè)務(wù)、國際貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)毛利率16.20%、3.11%。其中，由于不同項目之間毛利率的差異以及工程結(jié)算進(jìn)度的加快，公司的工程承包業(yè)務(wù)毛利率較去年同期上升3.45%，而受到國內(nèi)大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較低的影響，國際貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較去年同期下降15.78%。分季度來看，公司Q1、Q2分別實現(xiàn)毛利率10.30%、13.08%，較去年同期下降2.36%、2.34%。 2012年上半年公司三項費(fèi)用占比3.93%，較去年同期下降4.54個百分點，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用均略低于去年同期。2012年上半年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用占比為2.56%、2.58%，較去年同期下降1.88%、0.42%（圖4），我們認(rèn)為，收入規(guī)模大幅增長帶來的費(fèi)用占比的邊際下降是主要原因；財務(wù)費(fèi)用占比為-1.20%，較去年同期下降2.23%，主要是因為：1）公司2011年28億美元的新簽訂單以及海外項目較高的預(yù)付款比例導(dǎo)致公司2011年末貨幣資金同比增長332.92%，貨幣資金的增加導(dǎo)致利息收入增加；2）2012年上半年由于人民幣貶值，公司的匯兌收入增加。 2012年上半年公司實現(xiàn)凈利率6.38%，較去年同期下降2.76%，毛利率的下滑與資產(chǎn)減值損失占比的提升是主要原因。公司上半年的資產(chǎn)減值損失占比為0.10%，較去年同期提升5.44%（圖5），我們認(rèn)為，原因在于：1）公司收入規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致應(yīng)收賬款持續(xù)增長；2）去年同期部分項目收回應(yīng)收賬款，相應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)壞賬準(zhǔn)備。
2012年上半年公司每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.04元，大幅低于去年同期的11.13元，公司新簽訂單的大幅回落是主要原因。公司上半年實現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.04元，大幅低于去年同期（圖6），我們認(rèn)為，主要原因在于公司上半年新簽訂單增速大幅回落導(dǎo)致預(yù)收賬款同比減少：1）從收現(xiàn)比、付現(xiàn)比的角度來看，公司收現(xiàn)、付現(xiàn)情況穩(wěn)定（表2）；2）公司去年上半年由于新簽訂單大幅增長導(dǎo)致預(yù)收賬款增加42.15億，2012年上半年公司預(yù)收賬款僅增加3.22億（圖7）。 從資產(chǎn)負(fù)債表的角度來看，公司下半年收入規(guī)模仍處于高速增長軌道。從資產(chǎn)負(fù)債表的分析來看，公司上半年預(yù)付賬款同比增長249.24%，遠(yuǎn)高于150.59%的成本增速以及144.30%的收入增速，這是由于公司的海外項目仍處于密集施工階段以及大量的新簽訂單預(yù)備開工所致，我們判斷，下半年公司
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