>> 國泰君安-百潤股份(002568)中小盤信息更新第86期：下游市場廣闊,但行業(yè)整合難,公司超常增速有一定偶然性-120828
| 上傳日期： |
2012/8/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
王稹 |
作者： |
王稹，唐牧嘉 |
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此報告為加密報告 |
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摘要：公司今年上半年凈利潤超高速增長的基本面因素有兩個：一個是去年下游行業(yè)受到塑化劑的影響，新品推出少，對公司造成一定的負面影響，因此今年上半年的同比基數(shù)較低。另一方面公司有一款產(chǎn)品獲得巨大成功，提升了公司的盈利水平。最后還有一個原因是公司的利息收入比去年同期多了430萬，也對凈利潤造成了18%的差異。因此，我們判斷公司的高增速的是不可持續(xù)的，回歸20%-30%的常態(tài)是必然。 香精香料行業(yè)的國內(nèi)市場空間在400億元以上。下游應(yīng)用領(lǐng)域則是包羅萬象，但這也造成了香精行業(yè)內(nèi)的差異化很大。調(diào)香更多的是一門藝術(shù)，每個調(diào)香師的偏好和習慣不同，甚至每家生產(chǎn)商的風格、原來儲備都有很大差異，事實上造成了這個行業(yè)難以整合。市場集中度很低，即使是外資巨頭在國內(nèi)的收入也不超過10億。調(diào)研時，公司也提到3、4個億就是下一個門檻，如果超過5、6億就能在業(yè)內(nèi)排名前列了。 由于香精香料在下游廠商的成本中占比微乎其微，并且為了保持品質(zhì)的一直性，特定的產(chǎn)品不太會變更所使用的香精。因此市場競爭環(huán)境不錯，毛利率能保持一個較高的水平。 總而言之，我們認為，公司下游需求有保障，市場空間較大，但是整合難度很高，找不到持續(xù)高增長的因素。明后年的增速應(yīng)會回歸到20%-30%的常態(tài)。預(yù)測12/13年EPS為1.00，1.20元。現(xiàn)在估值較高，暫不跟蹤。
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