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建設(shè)銀行公布2012年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告
    半年報(bào)總結(jié)： 2012年上半年凈利潤1065億，同比增15%；其中凈利息收入、營業(yè)收入和撥備前利潤同比17%、15%、14%。半年報(bào)亮點(diǎn)：利息收入環(huán)比增速恢復(fù)，資產(chǎn)質(zhì)量較穩(wěn)定，核心資本充足率持續(xù)上升。半年報(bào)不足：結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢。
    投資建議：結(jié)構(gòu)調(diào)整是銀行股投資主線。建行12年動(dòng)態(tài)PE和PB水平分別為5.33倍和1.05倍。從股息率、盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量角度看，建行具有很高的安全邊際。然而，我們判斷未來結(jié)構(gòu)調(diào)整是銀行股投資主線（經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革深化的背景）。對于轉(zhuǎn)型緩慢的建行，凈息差壓力和資產(chǎn)質(zhì)量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)是"達(dá)摩克利斯之劍"，預(yù)計(jì)股價(jià)會(huì)弱于有特色的股份行。維持"增持"評級。預(yù)計(jì)2012-13年每股收益0.75和0.77元，目標(biāo)價(jià)4.5元，對應(yīng)12年6倍PE。
    點(diǎn)評： 
    利息收入增長平穩(wěn)，凈息差微幅上升。2季度凈利息收入環(huán)比增長7%，同比增17%；凈息差環(huán)比增加2pb至2.62%。凈利息收入環(huán)比增長原因： 1季度基數(shù)較低（1季度環(huán)比0.7%）；貸款收益率保持穩(wěn)定，投資收益率環(huán)比有所上升；存款重定價(jià)負(fù)面影響有所緩解；同業(yè)負(fù)債壓縮，同業(yè)存放環(huán)比減少14.6%。1季度由于存款重定價(jià)和同業(yè)資產(chǎn)大幅增長導(dǎo)致凈息差下降，2季度趨勢得以緩解。
    貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢。新增貸款中主要投向基建類（占比31%），涉農(nóng)貸款增加較快（11.5%），小微企業(yè)增速和貸款增速一致。從行業(yè)分布來看，各行業(yè)貸款占比幾無變化；相對于中小銀行在融資平臺(tái)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的收縮，建行調(diào)整不明顯。當(dāng)然，主要與其規(guī)模太大有關(guān)。
    手續(xù)費(fèi)收入增長平穩(wěn)。2季度凈手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比增3%；上半年同比增3%，占比較去年同期降2.6個(gè)百分點(diǎn)。合規(guī)檢查未使手續(xù)費(fèi)大規(guī)模減少。從同比數(shù)據(jù)和結(jié)構(gòu)上看，理財(cái)產(chǎn)品收入增53%；銀行卡收入增17%（信用卡發(fā)卡量增加）；顧問費(fèi)收入持平；結(jié)算、代理分別降14%和 8 %。同比增速和結(jié)構(gòu)表現(xiàn)平淡。
    費(fèi)用穩(wěn)定。2季度成本收入比環(huán)比降0.2個(gè)百分點(diǎn)至25.3%，費(fèi)用同比增長12%（員工費(fèi)用同比11%），總體保持平穩(wěn)。未來費(fèi)用會(huì)保持穩(wěn)定，同時(shí)會(huì)具有剛性；收入增速會(huì)決定成本收入比。
    撥備計(jì)提充分。2季度風(fēng)險(xiǎn)成本1.04%，環(huán)比升44bp，同比升40bp。目前公司撥備覆蓋率347%，撥貸比2.61%，環(huán)比增4%和9bp。公司撥備計(jì)提較充分，以防范未來風(fēng)險(xiǎn)。
    資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定。2季度公司不良率1%，環(huán)比降4 bp；核銷保持穩(wěn)定，上半年不良凈生成0.02%。關(guān)注類貸款占比2.79%，環(huán)比降25bp。從結(jié)構(gòu)上主要是長三角不良率有所上升（較年初升26bp至1.57%），其余各區(qū)不良率均有所下降。資產(chǎn)質(zhì)量要好于中小銀行。
    但逾期貸款比年初增加243億至818億，逾期率從年初0.88%上升至1.16%。從結(jié)構(gòu)上看，在90天以內(nèi)增加130億，90天至1年的增加105億；90天以上的大幅增加預(yù)示整體趨勢轉(zhuǎn)弱。